食品饮料行业专题研究：24Q3酒类前瞻：白酒集中度提升，啤酒成本红利延续

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 24Q3酒类前瞻：白酒集中度提升，啤酒成本红利延续 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月15日 证券研究报告 |报告要点 白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有较大提升空间。当前综合考虑股息率+业绩增速，板块估值安全边际高。随着分母端驱动强化，行业估值有望逐步筑底。优选估值具备性价比、Q3业绩稳健的标的，首推品牌壁垒高的贵州茅台、五粮液，其次推荐山西汾酒、泸州老窖、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等，建议关注舍得酒业、酒鬼酒、金种子。啤酒Q4基数进一步走低，行业量价有望修复，成本红利进一步体现，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/15 行业研究|行业专题研究 2024年10月15日 食品饮料 24Q3酒类前瞻：白酒集中度提升，啤酒成本红利延续 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 食品饮料 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《食品饮料：奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳》2024.09.29 2、《食品饮料：需求疲弱，关注盈利弹性》 2024.09.13 扫码查看更多 白酒：商务需求仍在复苏途中，茅台批价波动释放风险 投资数据当月同比较二季度略有回落，9月底起宏观政策转向、“一行一局一会”一系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济，我们预计随着宏观经济的改善、地产投资端对经济的拖累有效缓解，企业盈利改善带动商务消费逐步复苏，白酒企业真实动销有望迎来改善契机。茅台批价今年来多次异动，进一步释放行业库存压力。五粮液、国窖1573等批价均较稳定，当前普五与飞天批价差距较大，我们认为无直接相关性，且以普五为代表的其他产品成本对价格或有支撑。 白酒：大众需求较为刚性，大众价格带品牌集中度提升 我们判断中秋偏淡，国庆宴席市场表现较好，较中秋有回补，餐饮等小型聚会也有所加持。根据商务部，中秋假期3天全国重点监测餐饮企业销售额同比增长6.5%根据美团数据，中秋假期餐饮堂食较上年假期增长近20%，国庆假期前5天餐饮堂食消费日均值较上年同期增长33.4%。我们认为大众饮酒量没有明显下降，大众价格带需求更具刚性，区域龙头表现仍较稳健，100-300元头部产品动销仍有增长。近期政策密集催化，居民消费潜力进一步释放有望带动品牌名酒持续高质量增长。 白酒：弱复苏下品牌分化延续，龙头集中度提升 （1）高端酒：商务需求整体仍在复苏途中，超高端需求韧性较强，我们预计2024Q3高端酒整体动销维持稳健增长但环比略有放缓。（2）次高端：次高端价格带需求较弱，我们预计2024Q3次高端行业动销略有下滑，其中品牌分化加剧，汾酒动销领先行业，舍得和酒鬼库存仍待去化。（3）区域酒：Q3居民消费保持韧性，区域龙头增长压力相对较低，100-300元价格带表现领先行业，我们预计主力产品势能向上、渠道利润领先的酒企如古井、今世缘、迎驾、老白干等预计表现更好。 啤酒：量略有承压，成本红利持续兑现 2024年1-8月我国啤酒累计产量同比下降1.20%，Q4基数进一步走低，行业产量有望重回正增长。消费端而言，我们预计Q3受餐饮与娱乐渠道客流不及预期以及企业主动控制库存影响行业整体量仍有所承压，分价位段看，6-8元价格带产品韧性较强，整体看升级延续放缓，随着宏观政策发力，啤酒量价有望修复。成本方面，Q3主要原料延续下行或低位企稳，啤酒企业成本红利进一步兑现。 投资建议：优选估值具备性价比、报表兑现度高的标的 白酒：白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有较大提升空间。当前综合考虑股息率+业绩增速，板块估值安全边际高。随着分母端驱动强化，行业估值有望逐步筑底。优选估值具备性价比、Q3业绩稳健的标的，首推品牌壁垒高的贵州茅台、五粮液，其次推荐山西汾酒、泸州老窖、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等，建议关注舍得酒业、酒鬼酒、金种子。啤酒：Q4基数进一步走低，行业量价有望修复，成本红利有望进一步体现，推荐低估值龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险 正文目录 1.白酒：需求弱复苏，预计Q3板块延续分化4 1.1商务需求仍在复苏途中，茅台批价波动释放风险4 1.2大众需求较为刚性，大众价格带品牌集中度提升6 1.3预计2024Q3产品结构升级趋势略放缓，酒企费用率平稳7 1.42024Q3前瞻：弱复苏下品牌分化延续，龙头集中度提升8 2.啤酒：量价略承压，成本红利持续兑现10 2.1量价略承压，主要原料成本维持低位11 2.22024Q3前瞻：收入放缓，成本红利持续兑现12 3.投资建议：优选估值具备性价比、报表兑现度高的标的13 3.1白酒：首推品牌壁垒高的茅台/五粮液13 3.2啤酒：推荐低估值龙头青岛啤酒/华润啤酒13 4.风险提示14 图表目录 图表1：固定资产投资累计增速仍在磨底（%）4 图表2：工业企业利润增速与白酒板块收入同比正相关4 图表3：固定资产投资完成额当月增速有所回升4 图表4：房地产开发投资完成额当月增速同比回升4 图表5：2011/12-2013/3整箱飞天批价跌幅53%5 图表6：2021/9-2024/7整箱飞天批价跌幅35%5 图表7：茅台批价年内多次异动（元/瓶）5 图表8：五泸批价整体稳健（元/瓶）6 图表9：7、8月餐饮同比增速均为3%7 图表10：10月餐饮业经营预期向好（点）7 图表11：2023Q1以来公司销售毛利率提升节奏趋缓7 图表12：白酒主要上市公司收入预测（亿元，%）10 图表13：白酒主要上市公司归母净利润预测（亿元，%）10 图表14：1-8月啤酒产量累计同比-1.2%11 图表15：啤酒月度产量增速呈回升趋势（%）11 图表16：大麦价格延续处于低位12 图表17：瓦楞纸价格底部企稳12 图表18：浮法玻璃价格进一步下探12 图表19：铝锭均价环比Q2变动不大12 图表20：啤酒主要上市公司收入与归母净利润预测（亿元，%）13 1.白酒：需求弱复苏，预计Q3板块延续分化 1.1商务需求仍在复苏途中，茅台批价波动释放风险 投资数据当月同比较二季度略有回落，商务需求仍在复苏途中。复盘历史数据，白酒板块上市公司营业收入同比增速与工业企业利润同比增速正相关。工业企业利润增速2024Q1转正达4.3%，Q2为3.62%；固定资产投资完成额截至2024年8月累计同比增长3.4%，当月增速较4-6月有所放缓，7/8月分别同比-1.32%/+1.53%；房地产开发投资完成额当月同比降幅较4-6月略有扩大，7/8月分别同比减少8.93%/8.46%。投融资数据改善环比略有放缓但同比来看仍在企稳趋势中，9月底起宏观政策转向、“一行一局一会”一系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济，我们预计宏观经济有望稳步改善，地产投资端对经济的拖累将得到有效缓解，随着企业盈利改善带动商务消费逐步复苏，白酒企业真实动销有望迎来改善契机。 图表1：固定资产投资累计增速仍在磨底（%）图表2：工业企业利润增速与白酒板块收入同比正相关 100 60% 150% 5040% 100% 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 020% 50% -50 0%0% -100中国:房屋新开工面积:累计同比 中国:房地产开发投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:累计同比 -20% 2011/03 2011/12 2012/09 2013/06 2014/03 2014/12 2015/09 2016/06 2017/03 2017/12 2018/09 2019/06 2020/03 2020/12 2021/09 2022/06 2023/03 2023/12 白酒上市公司营业收入:累计同比(左轴)中国:工业企业:利润总额:累计同比(右轴) -50% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：固定资产投资完成额当月增速有所回升图表4：房地产开发投资完成额当月增速同比回升 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -25% 20,000 15,000 10,000 5,000 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -30% 中国:固定资产投资完成额:当月值（亿元）同比 中国:房地产开发投资完成额:当月值（亿元）同比 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 茅台批价本轮高点向下跌幅35%。2024年以来，茅台批价出现多次异动，风险有一定释放，公司采取多种措施进行稳价，如在企业团购等渠道采取控货措施、1*12停发、调整i茅台发货节奏等，中秋国庆旺季茅台批价受发货影响正常回落。五粮液、国窖1573等批价均较稳定，截至目前未受茅台批价短期波动的影响。当前普五的批价与飞天的批价差距较大，我们认为并没有直接相关性。同时，以普五为代表的产品批价已经接近成本，向下有支撑。 图表5：2011/12-2013/3整箱飞天批价跌幅53%图表6：2021/9-2024/7整箱飞天批价跌幅35% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 2008-06 2009-01 2009-08 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 800 出厂价（元）茅台批价（元）出厂价（元）茅台批价（元） 资料来源：今日酒价，百荣酒价，国联证券研究所资料来源：今日酒价，百荣酒价，国联证券研究所 图表7：茅台批价年内多次异动（元/瓶） 25002000 21年下半年酱酒崩 22年3月上海封控， 清明巽风发货，供给冲击，散飞 盘，散飞低价2540 散飞低价2500 低价2550 4000 3500 3000 20年疫情，散 飞批价1900 618电商活动加剧黄 牛内卷，散飞低价 2080 1500 中秋国庆旺季发货， 散飞低价2300 飞天53°（整箱）飞天53°（散瓶） 资料来源：今日酒价，百