食品饮料2024中报总结：白酒降速减压、龙头依旧，食品成本红利延续

食品饮料 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月05日 白酒降速减压、龙头依旧，食品成本红利延续——2024中报总结 投资建议：1、白酒：环比减速、释放压力，高端酒稳健、区域酒升级、次高端分化趋势延续，龙头酒企韧性凸显。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、�粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡 增持剔维持） 行业走势 等。2、大众品方面：行业收入短期承压，成本红利持续释放，自下而上食品饮料沪深300 优选成本与龙头。1）啤酒饮料板块建议重点关注改革红利持续兑现、利润端高弹性的燕京啤酒，基本面底部向上、威士忌第二成长曲线贡献弹性的百润股份；关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料；2）食品板块建议关注成长确定性较高的盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，估值低位、业绩确定性较高的仙乐健康，海外产能释放改善盈利结构、产能转固末期爬坡释放利润的安琪酵母等；3）低估值龙头海天味业、伊利股份、安井食品等。 白酒：预期转折、平缓降速、分化延续、重视分红。24Q2白酒板块营收 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-092024-012024-052024-08 同比+11.1%、归母净利润同比+12.1%，其中高端/次高端/区域酒营收同 比+14.2%/8.6%/7.6%，归母净利润同比+13.2%/-4.6%/+7.7%。Q2白酒预期迎来转折，报表端环比降速减压，酒企淡季重视经营质量与增长质量的同时为旺季夯实基础。分价格带看，两端好于中间，高端酒和区域酒增长平稳，高端酒不仅收入端平稳、预收与现金流等均呈现出了较强韧性，区域酒结构升级具备相对优势、徽酒古井与迎驾表现延续积极，次高端酒分化依旧、其中老白干酒业绩超预期。本次中报茅台与洋河未来分红规划积极，行业内分红率提升大势所趋。 啤酒：Q2销量承压，成本红利释放。24Q2啤酒板块受高基数、雨水天气偏多、消费力偏弱影响，板块收入、销量增速环比略回落，24H1两大龙 头华润、青岛啤酒销量均下滑。Q2啤酒板块营收同比-1.9%，但Q2啤酒板块扣非净利润同比+12.1%，利润端表现显著优于收入。除百威外各企业24H1吨价均提升，高端化趋势延续，叠加成本红利兑现，Q2啤酒板块毛利率44.0%、同比+2.2%。费用端多数企业24Q2销售费用率同比提升但幅度较小，最终Q2板块净利率同比19.6%、同比+1.8pct，珠江、燕京、青岛啤酒提升更显著。 软饮料：功能饮品表现突出，成本优势延续、旺季加大投放。24Q2软饮料板块收入93.4亿元、同比+7.7%，Q2旺季营收放缓且行业分化态势， 功能性和健康性属性饮品表现亮眼，功能性饮料龙头东鹏Q2营收、扣非净利分别同比+47.9%、101.5%表现亮眼。成本端红利延续，受益于PET、白砂糖等价格回调毛利率多数提升，费用端增大旺季费用投放力度。 零食：淡季景气度不减，持续释放利润弹性。24Q2零食板块营收169.4亿、同比+38.0%剔除除辰集团后同同比持平），淡季零食板块延续积极趋势，性价比消费带动板块内部分化，积极把握新兴渠道发展机遇的公司取 得更好发展，在当前渠道降速背景下，能够以第二曲线或品类叠加实现产品端横向增长的公司，成长逻辑更为确定。利润方面，规模效应、管理精进、成本红利持续带动净利率提升。当前即将进入零食备货旺季，且估值已处相对低位，建议关注旺季机会。 餐饮供应链：淡季需求承压，盈利能力改善。24Q2在社会餐饮需求相对疲软背景下，餐饮供应链整体表现一般，Q2板块营收同比-4.2%、归母净 作者 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳 执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理黄越 执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：区域白酒结构升级，零食延续高势能》2024-08-25 2、《食品饮料：周观点：迎驾、今世缘业绩稳健，把握中报结构性机遇》2024-08-18 3、《食品饮料：周观点：茅台高分红树立标杆，大众品布局优质个股》2024-08-11 请仔细阅读本报告末页声明 利同比+0.5%。原材料成本带动下板块盈利改善，24Q2餐饮供应链板块毛利率为25.2%、同比+1.5pct，净利率为9.0%、同比+0.8pct。 肉制品卤味：收入端承压，利润率改善。24Q2肉制品卤味实现收入285.3 亿元、同比-7.8%，降幅相较24Q1收窄，扣非净利润14.5亿元、同比 +65.3%。24Q2以来生猪价格持续上涨，带来屠宰量减少，屠宰业务整体呈现收入下降、盈利能力提升。消费端复苏缓慢导致下游肉制品、卤味业务收入承压，但卤味原材料价格下行带动毛利率改善。 调味品：行业竞争加剧，成本红利兑现。24H1调味品行业B端延续弱复苏、C端质价比消费兴起，H1收入、扣非净利分别同比+6.5%、8.1%，其中Q2单季度收入、扣非净利分别同比+5.7%、3.4%。海天渠道库存去 化同轻装上阵，中炬短期渠道调整，安琪海外拉动增速领先。受益于豆类原材料和包材成本回落，叠加产品结构优化，盈利能力有所提升，Q2毛利率32.7%、同比+0.8pct。 乳制品：Q2短期承压，供给出清有望带动行业供需再平衡。24Q2淡季市场需求疲软、竞争激烈，行业普遍承压，龙头乳企主动去库导致24Q2营收双位数下滑，区域乳企表现分化。当前奶价持续下行，释放成本红利的 同时，也形成消化原奶的压力。供需格局持续错配背景下，部分牧场已开始牛只去化，预计H2资金压力有望加速行业供给端出清，带动供需格局再平衡。 保健品：品牌商业绩承压，代工企业表现稳健。24Q2保健品板块在高基数、需求偏弱影响下整体增长仍有压力，品牌商在较激烈的竞争格局下销售费用率上行，利润端承压；中游代工企业竞争格局更优，业绩相对稳健。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 内容目录 一、食品饮料：Q2环比降速，盈利仍有提升5 二、白酒：整体稳健、分化依旧，龙头酒企韧性凸显6 2.1中报管中窥豹：Q2预期转折点下值得关注的重点6 2.2白酒中报核心指标分析：环比降速，分化延续6 三、大众品：行业收入短期承压，成本红利持续释放11 3.1啤酒：Q2销量承压，成本红利释放12 3.2软饮料：功能饮品表现突出，成本优势显著15 3.3零食：淡季景气度不减，持续释放利润弹性18 3.4餐饮供应链：淡季需求承压，盈利能力改善21 3.5肉制品卤味：屠宰业利润率改善，消费端承压延续23 3.6调味品：行业竞争加剧，成本红利兑现25 3.7乳制品：Q2短期承压，供给出清有望带动行业供需再平衡28 3.8保健品：品牌商业绩承压，代工企业表现稳健31 四、投资建议与估值34 �、风险提示36 图表目录 图表1：食品饮料板块营业总收入剔亿元）及增速5 图表2：食品饮料板块归母净利润、扣非净利润剔亿元）及增速5 图表3：食品饮料板块主要财务指标5 图表4：白酒板块营业总收入剔亿元）及增速8 图表5：白酒板块扣非净利润剔亿元）及增速8 图表6：白酒板块公司营业收入、扣非归母净利润剔亿元）及增速剔%）8 图表7：白酒板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）9 图表8：白酒板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）10 图表9：大众品板块营业总收入剔亿元）及增速11 图表10：大众品板块归母净利润、扣非净利润剔亿元）及增速11 图表11：大众品子行业单季度收入增速11 图表12：大众品子行业单季度毛利率同比变化剔pct）12 图表13：大众品子行业单季度净利率同比变化剔pct）12 图表14：啤酒板块营业总收入剔亿元）及增速13 图表15：啤酒板块扣非净利润剔亿元）及增速13 图表16：啤酒板块公司营业总收入、扣非归母净利润剔亿元）及增速剔%）13 图表17：主要啤酒公司销量、吨价及同比变化13 图表18：主要啤酒公司吨成本剔元/吨）及同比变化14 图表19：啤酒板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）14 图表20：啤酒板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）15 图表21：软饮料板块营业总收入剔亿元）及增速15 图表22：软饮料板块扣非净利润剔亿元）及增速15 图表23：软饮料板块公司营业总收入、扣非归母净利润剔亿元）及增速剔%）16 图表24：软饮料包材价格走势剔元/吨）17 图表25：白砂糖价格走势剔元/吨）17 图表26：软饮料板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）17 图表27：软饮料板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）18 图表28：零食板块营业总收入剔亿元）及增速19 图表29：零食板块扣非净利润剔亿元）及增速19 图表30：零食板块公司营业总收入、扣非净利润剔亿元）及增速剔%）19 图表31：零食板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）20 图表32：零食板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）20 图表33：餐饮供应链板块营业总收入剔亿元）及增速21 图表34：餐饮供应链板块扣非净利润剔亿元）及增速21 图表35：餐饮供应链板块公司营业总收入、扣非归母净利润剔亿元）及增速剔%）22 图表36：餐饮供应链板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）22 图表37：餐饮供应链板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）23 图表38：肉制品卤味板块营业总收入剔亿元）及增速24 图表39：肉制品卤味板块扣非净利润剔亿元）及增速24 图表40：肉制品卤味板块公司营业总收入、扣非归母净利润剔亿元）及增速剔%）24 图表41：肉制品卤味板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）25 图表42：肉制品卤味板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）25 图表43：调味品板块营业总收入剔亿元）及增速26 图表44：调味品板块扣非净利润剔亿元）及增速26 图表45：调味品板块公司营业总收入、扣非归母净利润剔亿元）及增速剔%）27 图表46：调味品板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）27 图表47：调味品板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）28 图表48：乳制品板块营业总收入剔亿元）及增速29 图表49：乳制品板块扣非净利润剔亿元）及增速29 图表50：乳制品板块公司营业总收入、扣非净利润剔亿元）及增速剔%）29 图表51：乳制品板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）30 图表52：乳制品板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）31 图表53：保健品板块营业总收入剔亿元）及增速32 图表54：保健品板块扣非净利润剔亿元）及增速32 图表55：保健品板块公司营业总收入剔亿元）、扣非净利润剔亿元）及增速剔%）32 图表56：保健品板块公司毛利率、净利率剔%）及同比变化剔pct）33 图表57：保健品板块公司销售费用率、管理费用率剔%）及同比变化剔pct）33 图表58：食品饮料行业公司估值34 一、食品饮料：Q2环比降速，盈利仍有提升 Q2环比降速，整体保持韧性。2024H1食品饮料板块实现收入5635.9亿元、同比+5.3%，归母净利润1284.4亿元、同比+14.2%，扣非净利润1240.9亿元、同比+12.3%。其中 Q2单季度收入2467.6亿元、同比+1.9%，归母净利润471.5亿元、同比+11.2%，扣非净利润461.0亿元、同比+8.9%，收入与利润端Q2环比均有降速。 结构升级、成本改善等拉动毛利率，板块整体盈利能力持续提升。2024H1食品饮料板块毛利率52.