食品饮料行业研究：白酒表观加速出清，关注大众品结构性红利

食品饮料 2025-11-01 刘宸倩,叶韬,陈宇君国金证券张博卿

行业现状：白酒行业已进入明确“去库存”阶段，市场对行业出清和节奏的忧虑降低，对酒企量价策略和中期价盘预期有所修复。
未来展望：预计动销拐点先于价盘拐点，价盘拐点先于报表拐点。
- 动销：行业景气度最承压时期已过，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓，预计2026年春节白酒动销同比跌幅收窄。
- 价盘：2025年Q3至2026年春节前是行业价盘最承压时期，渠道库存压力将在再一旺季后进一步释放，头部酒企量价策略逐步向控量挺价转变。
- 报表：短期报表出清幅度高于动销下滑幅度，报表能否企稳仍待观察，需关注渠道端去库情况和动销恢复情况。
投资建议：
- 高端酒：贵州茅台、五粮液，山西汾酒。
- 稳健区域龙头：受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势。
- 弹性标的：泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖，有新产品、新渠道、新范式催化的酒企如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
其他赛道：
- 啤酒：景气度底部企稳，餐饮现饮需求稳步修复，建议持续关注。
- 黄酒：头部品牌提价催化，竞争格局趋缓，临近旺季，边际催化仍可期，中期产业趋势变化和新品年轻化培育值得关注。

休闲零食：
- 行业现状：延续高景气，但渠道红利逐步见顶，高基数下个股收入端普遍降速，利润率逐步下行。
- 投资建议：关注具备品类红利和供应链提效的个股，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注洽洽食品、甘源食品。
软饮料：
- 行业现状：旺季逐步收尾，终端动销放缓，收入增速放缓，但运动饮料、茶饮料赛道维持增长韧性，利润率逐步提升。
- 投资建议：优选高景气赛道龙头，以及具备平台化潜力的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。
调味品：
- 行业现状：餐饮需求平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳，收入增速放缓，市场竞争加剧。
- 投资建议：持续推荐具备品牌、渠道、规模优势的龙头，推荐海天味业、安琪酵母，关注日辰股份、宝立食品。