食品饮料行业2023年及2024年一季度业绩总结：白酒报表展现韧性，大众品成本红利逐步释放

食品饮料板块：2023年和2024年第一季度利润增速好于收入，白酒表现稳健。2023年以来食品饮料板块股价跑输沪深300指数，软饮料板块表现较优。 2023年食品饮料板块收入10342亿元，同比增加8.1%，归母净利润2059亿元，同比增长17.7%。2023Q4以来食品饮料板块收入及业绩环比改善，利润表现优于收入。 白酒：报表端展现板块韧性，一季度业绩兑现双位数增长。2023年白酒板块收入增长稳健、利润率有所提升，2024Q1实现稳健开局。消费场景逐步修复，白酒板块整体兑现双位数收入增速，内部分化趋势延续。整体现金收现同比去年改善，茅台、老窖、汾酒合同负债余额蓄力较足。结构升级推动毛利率上行，费用投放效率提升，净利率整体稳中有升。 大众品：营收端表现分化，成本红利逐步释放。2023Q4需求普遍承压，受益于成本下行、效率改善利润相对表现更优。2023年初消费同比修复明显，但是由于2023年消费环境恢复较为平淡，进入下半年后大众品整体终端需求转弱，细分板块不同场景表现分化。1）啤酒：结构升级韧性凸显，2024Q1成本下行利好兑现；2）休闲零食：2024Q1零食动销旺盛，成本下行、规模效益促进利润弹性释放；3）速冻食品：渠道表现分化，龙头经营强韧；4）卤制品：单店经营承压，盈利能力修复；5）调味品：复调品类表现更优，板块盈利能力改善；6）乳制品：收入端整体承压，成本改善贡献利润增长； 7）饮料：龙头增长势能强劲，2024Q1板块收入增速环比提升。 投资建议：1）白酒：基本面韧性较强，顺周期受益品种，重点关注高端白酒及区域龙头。我们看好白酒板块作为顺周期受益品种，持续推荐五粮液、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等。2）大众品龙头经营韧性有望维持，后续需求进一步改善可期。2023年大众品营收增长稳健，利润端受益于成本回落表现更佳，经营韧性有望持续。啤酒推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒；休闲食品推荐甘源食品；速冻食品持续推荐安井食品、千味央厨；调味品关注天味食品、中炬高新。 风险提示：需求恢复不及预期，竞争加剧，成本上涨超预期，食品安全问题。 1食品饮料板块：股价跑输大盘，利润增速好于收入 1.1板块股价表现：2023年以来跑输大盘，软饮料领跑 2023年以来食品饮料板块股价跑输沪深300指数8.26pcts，软饮料板块表现较优。2023年1月1日至2024年5月10日A股食品饮料板块股价跌幅为13.56%，跑输沪深300指数8.26pcts。分板块看，2024年第一季度（以下简称2024Q1）软饮料/肉制品/白酒板块表现优于食品饮料行业整体，涨幅分别为17.89%/-2.83%/-9.33%，乳品/零食/啤酒/其他酒类/保健品/调味发酵品/预加工食品/烘焙食品涨幅表现弱于食品饮料行业整体。 图1：2023以来食饮板块涨跌幅排名（2023年1月1日至2024年5月10日） 图2：2023以来食饮细分板块涨跌幅排名（2023年1月1日至2024年5月10日） 1.2板块业绩表现：利润增速好于收入，白酒表现稳健 2023Q4以来食品饮料板块业绩增速好于收入，细分子行业利润增速分化较大，白酒表现稳健。2023年食品饮料板块收入10342亿元，同比增加8.1%，归母净利润2059亿元，同比增长17.7%。2023Q4以来食品饮料板块收入环比改善，利润表现优于收入，2023Q4/2024Q1板块收入同比增长3.3%/7.0%，净利润同比增长24.5%/16.0%。子板块经营有所分化：1）白酒板块表现稳健，2023Q4/2024Q1板块收入同比增长14.9%/14.7%，净利润同比增长18.7%/15.7%。2）2023Q4/2024Q1大众品板块收入同比增速相对较快的子板块包括软饮料、零食，同比增速分别为7.5%/14.4%、1.0%/27.9%；啤酒、肉制品、乳制品等板块相对承压。3）2023Q4/2024Q1大众品板块归母净利润同比增速较快的子板块包括啤酒、乳品、零食，增速分别为24.5%/16.3%、52.2%/54.8%/65.9%/22.0%。 图3：食饮板块2023Q4收入增速排名 图4：食饮板块2023Q4利润增速排名 图5：食饮板块2024Q1收入增速排名 图6：食饮板块2024Q1利润增速排名 图7：食饮板块2020Q1-2024Q1收入及增速 图8：食饮板块2020Q1-2024Q1利润及增速 表1：食饮各细分板块2021年至2024Q1收入增速（单位：十亿元） 表2：食饮各细分板块2021年至2024Q1利润增速（单位：十亿元） 2白酒：报表端展现板块韧性，一季度业绩兑现双位数增长 2.1业绩回顾：2023年增长稳健，2024Q1开局良好 2023年白酒板块收入增长稳健、利润率有所提升，2024Q1实现稳健开局。2023年白酒板块营业总收入4121.1亿元，同比增长15.8%；归母净利润1551.5亿元，同比增长18.9%。2023Q4白酒板块营业总收入1009.5亿元，同比增长14.9%；归母净利润361.7亿元，同比增长18.7%。2024Q1白酒板块营业总收入1508.7亿元，同比增长14.7%；归母净利润619.9亿元，同比增长15.7%；净利率41.1%，同比提升0.4pct。2023Q4+2024Q1合计现金回款同比增长11.4%，增速低于收入端主因旺季为抢占市场份额，部分酒企放松票据政策。 图9：2017Q1至今白酒板块收入及净利润增速 图10：2017Q1至今白酒板块现金回款及增速 表3：2023年及2023Q4白酒上市公司收入、利润及同比增速 表4：2024Q1白酒上市公司收入、利润及同比增速 2.2营业收入：消费场景逐步修复，白酒板块整体兑现双位数收入增速，内部分化趋势延续 总体看，2023年及24Q1白酒上市公司收入端增长稳健，高端品牌韧性强、次高端延续强分化，区域酒企中徽酒龙头增速最快。2023年白酒行业外部扰动因素较多，宴席场景持续景气、商务场景压力较大，市场动销和公司业绩呈现K型复苏趋势。2024年各消费场景回归常态化，白酒板块整体在春节假期效应的拉动下实现收入端稳健增长，但仍然延续去年以来强分化趋势。 高端：品牌韧性凸显，茅台延续高增长、五粮液经营稳健开局、老窖顺利达成经营目标。2023年高端酒营收2,640.7亿元，同比增长16.5%，其中2023Q4营收742.7亿元，同比增长16.9%；2024Q1营收905.1亿元，同比增长15.8%。 1）贵州茅台：2023年营收1505.6亿元，同比增长18.0%，其中2023Q4营收452.4亿元，同比增长19.8%；2024Q1营收464.8亿元，同比增长18.0%。23Q4茅台酒/系列酒同比+17.4%/+29.4%，系公司增加非标酒、企业团购及线上渠道等投放 、1935实现百亿贡献较大增量 ；24Q1茅台酒/系列酒收入同比+17.8%/18.4%，预计系上年提价效应贡献、茅台酒销量或贡献双位数增长、内部产品结构略有提升以及系1935试销商转正贡献。2）五粮液：2023年营收832.7亿元，同比增长12.6%，其中2023Q4营收207.4亿元，同比增长14.0%； 2024Q1营收348.3亿元，同比增长11.9%。2023年五粮液强抓宴席场景复苏机遇，通过增投1618和低度消费者培育，全年实现双位数以上增长；24Q1预计1618和低度增速显著，普五春节旺季凭借品牌对竞品份额进行抢夺。3）泸州老窖：2023年营收302.3亿元，同比增长20.3%，其中2023Q4营收82.9亿元，同比增长9.1%；2024Q1营收91.9亿元，同比增长20.7%。2023中高档酒实现营收同比+21.3%，预计国窖系列营收或破200亿；中档酒或仍处于调整阶段，窖龄系列实小幅度增长，60版特曲增速或25-30%，老字号特曲聚焦库存去化。 一季度收入继续高增长，产品结构调整能力凸显。 次高端：强分化趋势延续，汾酒青花品牌势能持续释放、经营质量较高。次高端：2023年营收467.9亿元，同比增长14.1%，其中2023Q4营收90.7亿元，同比增长30.1%；2024Q1营收188.7亿元，同比增长14.2%。1）山西汾酒：2023年营收319.3亿元，同比增长21.8%，其中2023Q4营收51.8亿元，同比增长27.4%；2024Q1营收153.4亿元，同比增长20.9%。2023年青花系列品牌势能加速释放，预计收占比提升至46%左右；24Q1产品结构升级和区域布局优化趋势继续兑现，预计青花系列同比增超30%，长江以南区域同比增超40%。2）水井坊：2023年营收49.5亿元，同比增长6.0%，其中2023Q4营收13.6亿元，同比增长51.3%；2024Q1营收9.3亿元，同比增长9.4%。臻酿8号2023年保持双位数增长，全年新增有效门店9000家，商务需求弱复苏下井台、典藏仍有压力；3）舍得酒业：2023年营收70.8亿元，同比增长16.9%，其中2023Q4营收18.4亿元，同比增长27.6%；2024Q1营收21.1亿元，同比增长4.1%，舍之道受益于200元价位景气度和名酒下沉品牌优势延续较快增速，一季度沱牌T68小基数下实现高速增长；4）酒鬼酒：酒鬼酒：2023年营收28.3亿元，同比降低30.1%，其中2023Q4营收6.9亿元，同比增长21.7%；2024Q1营收4.9亿元，同比增降低48.8%，公司持续推进营销模式转型，2023年主动减轻经销商回款任务，年底升级推出内参甲辰、老版停货下，整体收入端仍有较大压力。 图11：2021-2024Q1高端白酒单季度收入增速 图12：2021-2024Q1次高端白酒单季度收入增速 区域酒企：徽酒龙头古井、迎驾延续高速增长，苏酒整体实现平稳过渡。区域酒企2023年营收982.6亿元，同比增长17.2%，其中2023Q4营收170.2亿元，同比增长6.8%；2024Q1营收408.2亿元，同比增长14.8%，整体需求收缩背景下，区域酒对基地市场渠道保护能力强，产品动销和业绩增速好于其他价格带和全国化名酒。1）洋河股份：2023年营收331.3亿元，同比增长10.0%，其中2023Q4营收28.4亿元，同比减少21.5%；2024Q1营收162.5亿元，同比增长8.0%。公司持续聚焦控货挺价和营销改革，短期业绩仍有压力。2）今世缘：2023年营收101.0亿元，同比增长28.0%，其中2023Q4营收17.4亿元，同比增长26.7%；2024Q1营收46.7亿元，同比增长22.8%。2023年省内国缘品牌势能持续释放，收入顺利跨越百亿；24Q1旺季中主品V3、四开、淡雅等仍实现较快增长。徽酒继续受益于区域经济发展势能，产品价位升级明显。3）古井贡酒：2023年营收202.5亿元，同比增长21.2%，其中2023Q4营收43.0亿元，同比增长8.9%；2024Q1营收82.9亿元，同比增长25.9%。2023年及24Q1古16、古8增速领先，省外市场调整接近尾声。4）迎驾贡酒：2023年营收67.2亿元，同比增长22.1%，其中2023Q4营收19.2亿元，同比增长18.8%； 2024Q1营收23.2亿元，同比增长21.3%。2023年及24Q1预计洞藏系列收入增速40%左右，消费者自点率明显提升。5）口子窖：2023年营收59.6亿元，同比增长16.1%，其中2023Q4营收15.2亿元，同比增长10.4%；2024Q1营收17.7亿元，同比增长11.1%，公司仍处于产品、渠道调整阶段，一季度宴席场景销售表现较好。 区域中低档酒：实现恢复式增长，老白干、伊力特改革取得阶段性成效。1）金种子酒：2023年营收14.7亿元，同比增长23.9%，其中2023Q4营收4.0亿元，同比增长6.8%；2024Q1营收4.2亿元，同比减少3.0%，一季度春节大会战动销进度较好。2）金徽酒：2023年营