业绩稳健增长，海外业务及纤维素核心品类表现亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司业绩稳健增长，营收9.43亿元（同比增长6.82%），归母净利润1.77亿元（同比增长47.84%），扣非归母净利润1.59亿元（同比增长57.31%）。2026年一季度营收2.61亿元（同比增长5.45%），归母净利润0.47亿元（同比下降25%），扣非归母净利润0.46亿元（同比增长2.02%）。
• 海外业务：海外业务成为重要增长引擎，2025年收入1.84亿元，同比增长30.42%，收入占比提升至19.54%。
• 核心品类：纤维素及其衍生物类收入5.33亿元，同比增长12.52%，保持稳健增长态势。
• 研发创新：2025年研发投入4227万元，占营收比重达4.48%。新增甘露醇丸芯、酒石酸丸芯、聚氧乙烯三种产品，已有53种产品获得CDE登记号。15个产品获得美国DMF备案，11个品种获得欧盟EXCIPACT认证。2025年首次通过美国FDA现场检查。
• 产能布局：“新型药用辅料系列生产基地一期项目”产能利用率创新高。“合肥研发中心及生产基地”项目2025年一季度开工，计划2026年底建成。“高端辅料智造基地项目”投资协议已签订，预计2026年下半年开工。

研究结论

• 公司2025年净利润大幅增长主要得益于2024年同期计提大额商誉减值损失导致基数较低。
• 海外业务和核心品类纤维素及其衍生物表现亮眼，国际化战略成效显著。
• 研发创新持续推进，国际化认证构筑质量壁垒，为海外市场拓展奠定基础。
• 新项目建设有序推进，高端产能布局保障长期成长。
• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为10.32、11.47、12.77亿元，同比增长率分别为9.4%、11.2%、11.4%；归母净利润分别为1.93、2.18、2.45亿元，同比增长率分别为9.5%、12.8%、12.3%，对应PE分别为17、15、14倍。
• 风险因素：主要原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、新项目建设进度不及预期风险。