经营业绩稳健增长，海外业务表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|联影医疗（688271） 经营业绩稳健增长，海外业务表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长1.39%。单二季度实现收入29.83亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98亿元，同比下降2.47%。上半年公司MR、MI、RT产品表现亮眼；服务收入占比稳步提升；海外市场高速增长。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 联影医疗(688271) 经营业绩稳健增长，海外业务表现亮眼 联影医疗 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：102.98元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 824.16/593.30 流通A股市值(百万元) 61,097.93 每股净资产(元) 23.77 资产负债率(%) 26.52 一年内最高/最低(元) 159.32/101.36 股价相对走势 相关报告 1、《联影医疗（688271）：高端产品持续突破，海外业务高速增长》2024.04.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入53.33亿元，同比增长 1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长1.39%。单二季度实现收入29.83亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98亿元，同比下降2.47%。 核心产品表现良好，服务占比稳步提升 2024H1公司设备收入45.44亿元，同比下降1.77%，主要国内行业整顿和设备更新落地缓慢导致招投标活动放缓，其中MR、MI、RT产品表现亮眼，收入分别为16.85/7.43/2.42亿元，同比增长分别为12.26%/19.07%/188.10%。上半年公司服务收入6.17亿元，同比增长23.84%，服务收入占比11.57%，同比提升2.12pp，随着公司设备装机持续增加，维保服务收入占比有望持续快速增长。 国内市场表现韧性，国际市场快速增长 上半年公司国内收入44.01亿元，同比下降3.35%，在整体外部环境受影响的情况下，各产品线排名均处于行业前列；国际市场收入9.33亿元，同比增长29.94%，国际市场收入占比达17.49%，同比提升3.87pp。公司国际业务方面持续取得了显著进展，订单量和收入同比均保持高速增长态势；未来发达国家地区对创新解决方案需求持续增长、新兴市场不断崛起，公司有望保持竞争优势持续快速增长 毛利率稳中有升，持续重视研发投入 上半年公司毛利率50.37%，同比增长1.66pp，主要因公司加强成本控制、提升经营效率以及高端产品持续发力。公司始终高度重视研发与创新，2024H1研发投入10.17亿元，同比增长11.11%，研发投入占比19.07%，同比提升1.70pp。 维持“买入”评级 设备更新政策落地后公司业务有望受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为134.90/163.23/197.28亿元，对应增速分别为18.22%/21.00%/20.86%，归母净利润分别为23.75/28.91/35.48亿元，对应增速分别为20.29%/21.72%/22.75%EPS分别为2.88/3.51/4.31元。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，未来服务收入及高端产品产比提升，盈利能力有望提升，维持“买入”评级风险提示：产品研发不及预期风险；国内政策变化风险；国际化经营风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9238 11411 13490 16323 19728 增长率（%） 27.36% 23.52% 18.22% 21.00% 20.86% EBITDA（百万元） 2109 2351 3225 3841 4565 归母净利润（百万元） 1656 1974 2375 2891 3548 增长率（%） 16.86% 19.21% 20.29% 21.72% 22.75% EPS（元/股） 2.01 2.40 2.88 3.51 4.31 市盈率（P/E） 51.2 43.0 35.7 29.4 23.9 市净率（P/B） 4.9 4.5 4.0 3.6 3.1 EV/EBITDA 63.0 43.2 21.7 17.5 14.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 风险提示 产品研发不及预期风险：公司产品需要较长研发周期，核心零部件等研发难度大，若新产品研发失败或核心零部件难以规模化生产，可能会对公司业务发展造成影响。 国内政策变化风险：国内面临医疗行业整顿、设备更新可能导致部分设备集采，可能会对公司设备产品招投标进展、价格和盈利能力带来不利影响。 国际化经营风险：全球贸易摩擦，加征关税，汇率波动等因素可能会对公司产品在部分国家的推广和销售产生影响，也可能对公司业绩带来不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10075 7584 11342 14240 17827 营业收入 9238 11411 13490 16323 19728 应收账款+票据 2103 3300 3044 3684 4452 营业成本 4770 5879 6872 8199 9752 预付账款 198 148 232 280 339 营业税金及附加 38 69 73 88 106 存货 3460 3893 4556 5435 6465 营业费用 1328 1770 1982 2398 2898 其他 4309 5302 5586 5725 5894 管理费用 1737 2289 2436 2917 3490 流动资产合计 20145 20228 24759 29364 34977 财务费用 -99 -149 -28 -41 -54 长期股权投资 40 73 65 56 47 资产减值损失 -75 -43 -69 -83 -101 固定资产 2200 2315 2375 2534 2508 公允价值变动收益 28 -6 0 0 0 在建工程 222 850 959 717 525 投资净收益 13 110 62 62 62 无形资产 860 828 620 408 193 其他 498 527 508 491 471 其他非流动资产 737 1041 892 834 813 营业利润 1928 2142 2656 3233 3967 非流动资产合计 4060 5108 4909 4548 4085 营业外净收益 -8 1 -2 -2 -2 资产总计 24205 25336 29668 33913 39062 利润总额 1920 2142 2654 3230 3965 短期借款 16 9 0 0 0 所得税 270 164 288 351 431 应付账款+票据 2193 1919 2573 3070 3651 净利润 1650 1978 2366 2880 3534 其他 3803 3870 5379 6476 7784 少数股东损益 -6 3 -9 -11 -14 流动负债合计 6012 5798 7952 9546 11435 归属于母公司净利润 1656 1974 2375 2891 3548 长期带息负债 102 117 91 58 25 长期应付款 1 0 0 0 0 财务比率 其他 616 539 539 539 539 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 719 657 631 598 564 成长能力 负债合计 6731 6455 8583 10144 11999 营业收入 27.36% 23.52% 18.22% 21.00% 20.86% 少数股东权益 -10 15 6 -5 -19 EBIT 8.84% 9.46% 31.74% 21.45% 22.63% 股本 824 824 824 824 824 EBITDA 9.22% 11.50% 37.16% 19.12% 18.85% 资本公积 13865 13910 13910 13910 13910 归属于母公司净利润 16.86% 19.21% 20.29% 21.72% 22.75% 留存收益 2794 4132 6345 9040 12347 获利能力 股东权益合计 17474 18881 21086 23769 27062 毛利率 48.37% 48.48% 49.06% 49.77% 50.57% 负债和股东权益总计 24205 25336 29668 33913 39062 净利率 17.86% 17.33% 17.54% 17.64% 17.92% ROE 9.47% 10.46% 11.27% 12.16% 13.10% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 43.43% 35.37% 30.76% 45.62% 55.62% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1650 1978 2366 2880 3534 资产负债率 27.81% 25.48% 28.93% 29.91% 30.72% 折旧摊销 288 358 599 652 654 流动比率 3.4 3.5 3.1 3.1 3.1 财务费用 -99 -149 -28 -41 -54 速动比率 2.7 2.7 2.4 2.4 2.4 存货减少（增加为“-”） -1255 -433 -662 -879 -1030 营运能力 营运资金变动 -1123 -2179 1389 -113 -136 应收账款周转率 4.4 3.5 4.5 4.5 4.5 其它 1222 558 762 888 1039 存货周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 683 133 4426 3386 4008 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -829 -1154 -500 -300 -200 每股指标（元） 长期投资 -3993 -634 0 0 0 每股收益 2.0 2.4 2.9 3.5 4.3 其他 133 223 0 0 0 每股经营现金流 0.8 0.2 5.4 4.1 4.9 投资活动现金流 -4689 -1565 -500 -300 -200 每股净资产 21.2 22.9 25.6 28.8 32.9 债权融资 -18 9 -35 -33 -34 估值比率 股权融资 100 0 0 0 0 市盈率 51.2 43.0 35.7 29.4 23.9 其他 10646 -671 -133 -155 -187 市净率 4.9 4.5 4.0 3.6 3.1 筹资活动现金流 10729 -662 -169 -188 -220 EV/EBITDA 63.0 43.2 21.7 17.5 14.0 现金净增加额 6753 -2095 3757 2898 3587 EV/EBIT 72.9 51.0 26.7 21.1 16.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价