上半年业绩稳健增长，海外业务表现亮眼

2025年上半年公司业绩稳健增长，归母净利润31亿元，同比增长9%。境外收入表现亮眼，同比增长29%，达到266亿元，化工主业韧性较强，收入同比增长1%。Q2业绩增速放缓，主因毛利率和研发费用率同比下滑。分业务看，化学工程收入748亿元，同比增长1%；基础设施和环境治理收入分别下降10%和55%。分区域看，境内收入同比下滑9%，境外收入高增长。公司首次实行中期分红，拟派发现金红利6.1亿元。施工主业盈利能力提升，Q2单季现金流明显改善，经营性现金流净流出100亿元，Q2单季净流入51亿元。报表质量优异，净垫资为负，凸显产业链优势地位，有息负债率仅6.4%，现金类资产减去有息债务差额为220亿元。新签订单边际向好，1-7月新签合同额2248亿元，同比增长4.4%，境外订单在高基数下实现稳健增长，境内新疆煤化工加速推进，化工“反内卷”有望驱动行业盈利改善。预计公司2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，同比增长13%/13%/11%，EPS分别为1.05/1.19/1.32元，对应PE分别为7.7/6.8/6.1倍，维持“买入”评级。风险提示包括实业不及预期、海外项目不及预期、新疆煤化工不及预期。