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2025年报&2026一季报点评：业绩基本符合预期，2026Q1合同负债环比提升

2026-05-05 吴劲草,杜玥莹,王琳婧东吴证券 @·*&&

事件与业绩表现：公司公告2025年及2026年第一季度业绩，2025年实现营业收入32.27亿元（同比+15.8%），归母净利润1.95亿元（同比+8.6%），扣非归母净利润1.74亿元（同比+6.1%）。2025年Q4归母净利润为-3601.5万元（2024年同期为395.73万元）。2026Q1实现营业收入9.51亿元（同比+10.1%），归母净利润0.91亿元（同比+22.9%），扣非归母净利润0.86亿元（同比+46.0%）。
营收与合同负债：2025年Q1至2026Q1营收增速分别为22.5%/15.0%/11.2%/13.9%/10.1%，维持稳健增长；教育培训服务及其他分部分别实现31.20亿元和1.07亿元，同比+15.7%/21.1%。2024年末及2025年末个性化学习中心分别为300家和330家，专职教师4000名和5100名。截至2026Q1合同负债12.58亿元，环比明显提升。
毛利率与费用：2025年教育服务收入毛利率/其他收入毛利率分别为32.83%/51.62%，同比-0.96pct/-6.43pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率约7.6%/14.7%/1.1%，主要系业务扩张带来的人员、市场费用投入。截至2025年底，对紫光卓远的借款本金及利息已全部偿还完毕。
现金流与财务指标：2025年经营性现金流净额7.39亿元（同比+10.82%），2026Q1经营性现金流净额0.86亿元（同比+46.0%）。每股净资产8.54元，资产负债率76.18%，总股本121.86百万股，流通A股119.46百万股。
盈利预测与投资评级：公司为头部1V1个性化教培机构，行业政策趋稳，竞争格局改善，教育培训服务仍具刚需。2025年底已偿还紫光卓远借款。下调2026/2027/新增2028年归母净利润至3.16/4.01/4.96亿元，对应PE估值12.8X/10.1X/8.2X，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、网点开拓不及预期、费用投入加重、行业竞争加剧等。