2025年报&2026一季报点评：2026Q1收入同比+11%，汇兑拖累短期利润，拟发股权激励

业绩简评

2026年第一季度，公司实现收入23.14亿元，同比增长10.66%；归母净利润0.75亿元，同比减少32.20%；扣非净利润0.57亿元，同比减少52.04%。2025全年收入87.01亿元，同比增长7.10%；归母净利润3.36亿元，同比增长0.67%；扣非净利润3.19亿元，同比增长3.43%。2025年累计现金分红率47.8%。

汇兑影响

2026年第一季度利润下滑的主要原因是汇兑损失。财务费用为0.78亿元，而2025年为汇兑收益-0.27亿元，同比劣化约1.05亿元。公允价值变动收益为0.17亿元（2025年为-0.10亿元），主要系远期外汇收益部分对冲汇兑损失。剔除汇率与远期外汇因素后，公司盈利能力有所改善。

费用率改善

2026年第一季度毛利率为35.05%，同比减少0.34个百分点；销售费用率为23.51%，同比减少0.81个百分点；管理费用率为3.71%，同比减少0.66个百分点，期间费用率改善明显。费用率改善主要受益于VC模式增速较快，该模式佣金费用率更低。

2025年分板块

• 欧洲地区：收入56.81亿元，同比增长16.03%，占主营业务收入的65.85%，受益于VC模式成长加速。
• 美加地区：收入25.88亿元，同比减少10.33%，主要受美国关税政策影响。
• 拉美地区：收入2.14亿元，同比增长59.84%，新市场开拓成效显著。
• 分品类：家具系列收入46.87亿元，同比增长11.65%，占比提升至54.33%；家居系列收入30.72亿元，同比增长4.01%；宠物系列收入6.15亿元，同比减少9.01%；运动户外收入2.54亿元，同比增长23.64%。

VC模式与供应链

• VC模式：2025年亚马逊VC收入13.08亿元，同比增长131.44%，占主营业务收入比重由2024年的7.03%提升至15.16%。公司主动加深VC渠道布局，提升经营效率压缩佣金费用率。
• 供应链：截至2025年末美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建“中国+N”双重产能备份与弹性调拨体系，增强了抗风险韧性。

股权激励计划

公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予不超过449万股（占总股本1.12%），授予价格10.50元/股，激励对象不超过162人。归属条件以2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32亿元）为基数，2026-2028年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%。

盈利预测与投资评级

考虑汇率、原材料等影响，将公司2026-2027年归母净利润预期由4.50/5.42亿元调整至4.62/5.33亿元，新增2028年归母净利润预期为5.86亿元，对应2026-2028年同比+38%/+15%/+10%，对应4月28日收盘价PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

运费及汇率波动风险，关税及地缘政治风险，供应链及库存风险。