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2025年报&2026一季报点评：无限学产品营收确认有所调整，业绩基本符合预期

2026-05-01 吴劲草,杜玥莹,王琳婧东吴证券江边的鸟

事件概述：公司公告2025年及2026年第一季度业绩，2025年实现营业收入31.98亿元（同比+12.89%），归母净利润2.41亿元（同比+354.07%）；2025Q4营业收入7.33亿元（同比+4.5%），归母净利润-849.95万元；2026Q1营业收入8.37亿元（同比+1.3%），归母净利润1.21亿元（同比-0.1%）。
2025年业绩表现：
- 营收端：面授培训/在线培训/建筑设计分别实现营收29.58亿元/2.12亿元/2.77亿元，同比+19.9%/26.6%/-33.1%，受益于行业需求及“考编直通车”单品推进。
- 盈利能力：毛利率59.4%（同比+5.9pct），销售费用率26.7%（同比-0.2pct），管理费用率14.8%（同比-1.1pct），受益于区域运营改革及教学产品调整。
- 收入确认调整：核心业务“无限学”调整收入确认标准至平均摊销（实际课时消耗前6个月占84%），未计提股权激励费用。
2026Q1业绩表现：
- 营收/利润同比相对稳定：营业收入8.37亿元（同比+1.3%），归母净利润1.21亿元（同比-0.1%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+1.7%）。
- 费用率变化：毛利率61.1%（同比-0.3pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-1.7pct/持平/+0.9pct。
- 财务状况：在手现金约5.50亿元，合同负债7.03亿元，同比相对稳定。
盈利预测与投资评级：
- 维持“买入”评级，下调2026/2027/2028年归母净利润至3.5/4.3/5.3亿元（前值2026/2027年分别为4.5/4.9亿元）。
- 当前股价对应估值分别为28X/23X/19X。
风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧、应收账款风险、产品销售及运营调整不及预期。