2022年年报及2023年一季报点评：疫后复苏稳步兑现，合同负债环比持续提升

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。1）2022年年报：公司于4月20日发布2022年报，2022年全年营业收入4.51亿元，yoy-18.78%；归母净利润为1.11亿元，yoy-35.10%；扣非归母净利润0.99亿元，yoy-33.82%。 其中2022年Q4营业收入1.10亿元，yoy-20.89%；归母净利润为0.17亿元，yoy-62.61%，扣非归母净利润0.14亿元，yoy-66.98%。2）2023年一季报：2023年一季度公司实现收入1.10亿元，yoy+12.02%，归母净利润为1784.57万元，yoy+123.97%，扣非归母净利润为1529.32万元，yoy+191.15%；经营活动净现金流为3510.54万元。 疫情冲击打乱2022年排课节奏，2023年一季度复苏曙光已现。分产品看，2022年公司管理培训/管理咨询/图书销售的营业收入分别为3.83/0.65/0.01亿元，yoy为-22.06%/+10.46%/-63.98%；毛利率分别为80.43%/45.62%/24.14%，同比变化为-3.19pcts/+1.32pcts/-6.00pcts。管理培训作为公司主营业务2022年全年收入及毛利率下滑明显主要受疫情冲击致使线下排课受限，2022年全年线下课程暂停4个月。从2023年一季度表现来看，23Q1公司毛利率及净利率分别为77.68%/15.26%，同比提升0.89/6.64pcts，我们预计公司排课节奏恢复良好且新训人数占比有所提升带动净利率显著上升。 高分红回馈投资者，传递公司经营信心。2022年公司拟向全体股东每股派发现金红利2.0元（含税），合计拟派发现金红利2.36亿元（含税），占公司2022年度归母净利润比例为213.03%，截至2023年Q1公司货币资金为14.80亿元，现金流较为充裕，我们认为此次高分红旨在回馈投资者及传达公司经营信心。 合同负债环比改善，订单逐步回暖。2022年末公司合同负债为7.67亿元，环比2022年三季度末增长3.09%；2023年第一季度末公司合同负债为7.72亿元，环比2022年年末继续增长0.62%，在一季度管理培训业务表现亮眼，收入确认优异的情况下，合同负债仍实现小幅正增长，我们认为一季度实际新增订单较好。 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，2022年面对疫情积极应对，通过增加每次开班的学员人数、多班合并上课等方式保障业绩韧性。从2023年一季度表现来看，我们认为一季度各项指标表明企业培训需求显著回暖，复苏稳步兑现。考虑到2022年二季度受疫情影响为低基数，且二季度为传统旺季，我们认为2023年二季度仍有较好表现。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.02/2.75/3.52亿元，同比增长81.9%/36.3%/28.0%，当前市值对应PE为22X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：招生人数不及预期、宏观经济下滑、关键业务人员流失等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）