业绩短期承压，持续推进大家居战略

主要观点

• 业绩短期承压：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告，2025年实现营业收入172.32亿元，同比下降8.94%；归母净利润19.97亿元，同比下降23.18%。2026年第一季度实现营业收入26.53亿元，同比下降23.03%；归母净利润1.55亿元，同比下降49.73%。主要受下游房地产市场需求疲软、终端消费复苏缓慢等因素影响。
• 成本优化成效显著：2025年公司毛利率为36.24%，同比+0.32pct，逆势提升。通过“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，成本控制与费用优化取得成效。
• 持续推进大家居战略：截至2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1,250家，助力零售经销商转型大家居。
• 2026Q1毛利率逆势修复：2026年第一季度公司毛利率为35.07%，同比+0.78pct。多数品类及渠道毛利率逆势改善，盈利韧性凸显。

投资建议

• 公司正处于“大家居”深化改革阶段，组织架构改革已落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额。
• 预计公司2026-2028年营收分别为161.14/173.72/184.38亿元，同比增长-6.5%/7.8%/6.1%；归母净利润分别为17.26/19.31/21.37亿元，同比增长-13.5%/11.8%/10.7%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。