Q3业绩短期承压，大家居战略持续深化

欧派家居2025年三季报点评总结

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩承压，主要受房地产需求下滑和国补政策退坡影响。
• 公司坚定推进大家居战略，渠道转型持续深化，零售大家居门店数量接近1300家。
• 内部改革成效显著，盈利能力持续改善，但短期净利率有所下降。

关键数据

• 前三季度：营业收入132.14亿元（同比-4.79%），归母净利润18.32亿元（同比-9.77%），扣非归母净利润17.12亿元（同比-2.90%）。
• Q3业绩：营业收入49.73亿元（同比-6.10%），归母净利润8.14亿元（同比-21.79%），扣非归母净利润7.69亿元（同比-22.03%）。
• 毛利率：前三季度37.2%（同比+1.7pct），Q338.8%（同比-1.6pct/环比+1.1pct）。
• 费用率：前三季度销售/管理/财务费用率分别为9.6%/6.9%/-2.4%，Q3分别为8.6%/6.3%/-0.8%。
• 净利率：前三季度13.9%（同比-0.8pct），Q316.4%（同比-3.3pct）。
• 渠道结构：Q3直营店/经销店/大宗业务/其他渠道营收同比分别+1.54%/-4.88%/-13.29%/+6.65%。
• 大家居门店：截至Q3末，零售大家居门店数量接近1300家。

研究结论

• 公司作为定制家居行业龙头，对外推进大家居战略重构渠道模式，对内深化改革降本增效。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为24.30/26.34/29.23亿元，对应PE为14/13/11倍。
• 给予2026年15倍PE，目标价64.86元/股，维持“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。