26Q1业绩同比高增，蒙非双轮驱动长期成长

核心观点

嘉友国际2026年第一季度业绩同比高增长，主要得益于陆港业务维持高增长和毛利提升。公司深耕中蒙跨境物流核心节点，同时积极布局非洲综合物流市场，未来发展潜力较大。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入83.8亿元，同比-4.3%；归母净利润11.4亿元，同比-10.6%。
• 2026年第一季度业绩：营业收入19.3亿元，同比-15.8%；归母净利润3.3亿元，同比+25.2%。
• 陆港业务：2025年收入24.0亿元，同比-2.1%，毛利率26.7%；2026年第一季度毛利同比增长10.2%，毛利率提升至21.5%。
• 非洲市场：2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30%。

研究结论

• 公司2026-2028年预计营业收入分别为93.1/99.2/107.1亿元，归母净利润分别为14.5/16.2/18.1亿元，对应PE分别为12.6/11.3/10.1倍。
• 维持“增持”评级。
• 风险提示包括地缘政治风险、宏观经济不及预期、蒙古国煤炭及铜精矿进口需求不及预期、陆港项目投产节奏不及预期、陆港项目产能爬坡不及预期。