2022年一季报点评：新市场+新产品双轮驱动，一季度业绩同比高增

事件概述：4月26日，公司发布2022年一季度报告，公司22Q1实现营业收入2.94亿元，同比增长47.57%；归母净利1.13亿元，同比增长61.32%，扣非归母净利0.99亿元，同比增长67.94%；基本每股收益1.13元，同比增长61.43%。 22Q1公司盈利能力进一步抬升。22Q1公司毛利率环比大幅提升6.92Pcts至52.76%，高价值量产品营收占比有所提升。费用率方面，22Q1公司销售费用率、管理费用率同环比均有明显下滑，22Q1公司销售费用率同环比分别下滑1.47Pcts、3.24Pcts至3.95%，管理费用率同环比分别下滑2.17Pcts、2.18Pcts至4.08%，成本管控效果显著，且持续维持高研发投入，22Q1公司研发费用率维持在5%的高位，受益于期间费用率大幅下降，22Q1公司净利率同环比分别大幅提升3.27Pcts、13.9Pcts至38.40%。 22Q1公司存货继续维持增长趋势。公司以成本法对存货进行核算，22Q1公司存货达4.79亿元，较21年底进一步增加，发出商品金额较大，受疫情对物流、生产的不利影响较小。公司主要采用“以销定产、适量库存”的生产模式，生产部门会根据销售部门接到的产品订单进行适量备库，22Q1公司存货金额较大并较21年底进一步提升，释放公司后续成长积极信号。 新市场+新产品双轮驱动，公司未来有望维持平稳增长。1）智能柱上开关省外扩张加速。“十四五”期间配网投资占比有望上升至约60%，配电网智能柱上开关空间较大，公司基于浙江省稳健的基本盘，加速扩张省外市场，公司在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较多产品投入运行，2021年公司除华东以外的区域营收占比提升至近40%，未来省外业务有望加速贡献业绩增量。2）智能环网柜有望开启公司第二成长曲线。智能环网柜主要用于地下线缆的场景中，地下线缆存在检修困难、运行稳定性要求高等特点，智能环网柜对应的需求空间较大。公司智能环网柜业务2022年有望产业化，与公司智能柱上开关具备较高的技术同源性，并且渠道资源等复用性较强，公司智能环网柜产业化后该业务有望保持较快的扩张速度，为公司贡献新的业绩增量。 投资建议：公司在手订单充沛，下游需求高涨，我们预计公司2022/23/24年收入为14.8/20.1/27.3亿元，营收增速为30.6%/35.8%/35.8%；归母净利润为5.6/7.6/10.4亿元，增速为35.3%/36.5%/36.5%。对应4月26日收盘价公司22-24年估值分为17X、12X、9X。公司作为配网智能化一二次融合先锋，将高度受益于配网智能化改造，区域+品类扩张双重成长路线清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险； 疫情发展超预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）