业绩稳健增长，多款SLG储备有望开启新品周期

公司2025年营收159.66亿元，同比下降8.46%，但归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%，主要得益于互联网流量费用减少及存量游戏稳定运营。2026Q1营收37.20亿元，同比下降12.32%，但归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%，主要系存量游戏长线运营效率提升、新游戏贡献增长及投资收益高增。

核心数据：

• 2025年归母净利润：29.00亿元（同比增长8.50%）
• 2025年归母扣非净利润：28.45亿元（同比增长9.81%）
• 2026Q1归母净利润：8.73亿元（同比增长59.02%）
• 2026Q1归母扣非净利润：6.10亿元（同比增长13.68%）
• 2025年现金分红：22.66亿元（占比78.14%）
• 2026Q1拟现金分红：每10股派2.10元

游戏储备与AI布局：

• 已储备超过20款自研或代理游戏，其中7款SLG、13款RPG
• 2026Q1《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》获版号
• 内部AI架构覆盖游戏研运全链路，AI渗透率超90%
• 投资多家AI公司，深化AI与主营业务协同

投资建议：

• 预计2026-2028年营收分别为178/192/203亿元（增速11.6%/7.76%/5.84%）
• 预计2026-2028年归母净利润分别为31.7/34.2/36.6亿元（增速9.43%/7.74%/7.03%）
• 维持“增持”评级

风险提示：

• 政策监管趋紧
• 游戏行业增速放缓
• 游戏流水、上线节奏不及预期