新品布局叠加存储上行周期，业绩有望持续稳健增长

2024年04月15日北京君正(300223.SZ) 新品布局叠加存储上行周期，业绩有望持续稳健增长 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级6个月目标价79.3元股价(2024-04-12)61.75元 事件： 4月13日公司发布2023年报，2023年实现营业收入45.31亿，同比 交易数据总市值(百万元)29,736.94流通市值(百万元)25,673.70总股本(百万股)481.57流通股本(百万股)415.7712个月价格区间43.81/108.73元 -16.28%，归母净利润5.37亿，同比-31.93%；2023年四季度实现营业收入11.11亿，Q4毛利率38.38%。2023年累计研发投入7.08亿元。 三条产品线深化布局，新品看点较多： 公司主营业务包括计算芯片、存储芯片、模拟芯片和互联芯片，23年分别实现营业收入11.08亿、29.11亿、4.08亿，分别占比约25%、64%、9%。计算芯片产品线主要应用于生物识别、二维码识别、商业设备、智能家居、教育电子等智能硬件产品领域和安防监控、智能门铃、人脸识别设备等智能视觉相关领域；存储芯片主要产品有高集成密度、高性能品质、高经济价值的SRAM、DRAM、Flash等，主要面向汽车、工业医疗等行业市场；模拟芯片与互联芯片产品线包括各类LED驱动、DC/DC、GreenPHY、以及G.vn、LIN、CAN等芯片产品，可提供面向汽车领域、工规领域、家居家电及消费领域等多种型号的产品。我们认为，国产半导体下行期已超2年，随着渠道库存出清、供给日趋改善，叠加公司三大领域新品持续导入，公司营收和利润水平均有望持续改善。 全球存储有望进入上行周期，汽车智能化有望推动DRAM量价齐升： 公司存储芯片分为SRAM、DRAM和Flash三大类别，主要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场。根据年报，为满足汽车智能化不断发展带来的对更高容量DRAM产品的需求，公司开展下一代工艺的DRAM技术与产品研发，新一代工艺可支持公司开发更大容量的DRAM产品，公司DRAM产品面向专业级应用领域，产品涵盖16M-16G等多种容量规格。我们认为，随着三星、海力士、美光等国际龙头厂商控制产能、减少供给，存储芯片的价格上涨前半程靠“供给收缩”；随着AI训练推理的逐步规模化，云端训练推理、手机/PC推理、汽车智能化和自动驾驶会显著提升DRAM的需求，存储芯片的价格上涨后半程有望靠“需求拉动”。公司作为国产存储龙头，且深化布局车用DRAM市场，有望持续受益。 股价表现 北京君正 沪深300 18% 3% -12%-27%-42%-57% 2023-04 2023-08 2023-122024-03 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.3 3.4 -28.0 绝对收益 -7.7 9.2 -43.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 相关报告深耕四大产品线，存储业务 2023-04-16 前景可期“计算+存储+模拟”多产品格局优势互补，存储芯片业 2022-10-25 务未来增量可期 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为53.92亿元、62.01亿元、 71.31亿元，归母净利润分别为8.49亿元、11.24亿元、12.95亿元。采用PE估值法，考虑到公司新品的成长性，且有望受益存储行业进入上行周期，24、25年盈利能力有望持续稳健提升。给予2024年45倍PE，对应目标价79.3元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,411.9 4,530.9 5,391.8 6,200.6 7,130.7 净利润 789.2 537.3 849.5 1,124.1 1,294.9 每股收益(元) 1.64 1.12 1.76 2.33 2.69 每股净资产(元) 23.31 24.48 26.23 28.57 31.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.7 55.3 35.0 26.5 23.0 市净率(倍) 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 净利润率 14.6% 11.9% 15.8% 18.1% 18.2% 净资产收益率 7.0% 4.6% 6.7% 8.2% 8.6% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.7% 6.9% 13.0% 21.9% 17.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,411.9 4,530.9 5,391.8 6,200.6 7,130.7 成长性 减:营业成本 3,325.1 2,850.0 3,369.9 3,906.4 4,492.3 营业收入增长率 2.6% -16.3% 19.0% 15.0% 15.0% 营业税费 6.7 10.1 5.4 6.2 7.1 营业利润增长率 -12.7% -33.1% 60.8% 32.3% 15.2% 销售费用 291.3 313.1 312.7 347.2 385.1 净利润增长率 -14.8% -31.9% 58.1% 32.3% 15.2% 管理费用 166.1 178.8 194.1 179.8 206.8 EBITDA增长率 12.0% -48.2% 36.9% 26.3% 13.0% 研发费用 641.6 708.3 674.0 682.1 784.4 EBIT增长率 13.0% -55.5% 54.4% 32.3% 15.2% 财务费用 -67.7 -92.7 - - - NOPLAT增长率 -20.8% -40.1% 98.8% 32.3% 15.2% 资产减值损失 -278.1 -72.9 - - - 投资资本增长率 10.3% 5.1% -21.3% 41.6% -18.9% 加:公允价值变动收益 0.8 2.5 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 9.1% 5.1% 7.1% 8.9% 9.4% 投资和汇兑收益 14.9 21.2 10.0 10.0 10.0 营业利润 813.7 544.5 875.7 1,158.9 1,335.0 利润率 加:营业外净收支 1.3 0.7 - - - 毛利率 38.6% 37.1% 37.5% 37.0% 37.0% 利润总额 815.0 545.2 875.7 1,158.9 1,335.0 营业利润率 15.0% 12.0% 16.2% 18.7% 18.7% 减:所得税 36.1 29.5 26.3 34.8 40.0 净利润率 14.6% 11.9% 15.8% 18.1% 18.2% 净利润 789.2 537.3 849.5 1,124.1 1,294.9 EBITDA/营业收入 28.0% 17.3% 19.9% 21.9% 21.5% EBIT/营业收入 23.6% 12.5% 16.2% 18.7% 18.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 33 28 20 14 货币资金 3,400.8 3,927.3 6,471.3 5,394.4 8,130.2 流动营业资本周转天数 112 178 126 143 154 交易性金融资产 350.6 393.9 - - - 流动资产周转天数 430 571 550 551 556 应收帐款 617.9 687.4 699.1 951.2 977.3 应收帐款周转天数 46 52 46 48 49 应收票据 4.4 4.0 4.1 5.6 6.1 存货周转天数 124 187 135 150 158 预付帐款 54.2 69.0 30.5 96.9 60.9 总资产周转天数 790 1,000 891 839 797 存货 2,303.8 2,404.8 1,629.3 3,538.8 2,708.9 投资资本周转天数 393 505 389 360 332 其他流动资产 63.4 96.7 68.6 76.2 80.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.0% 4.6% 6.7% 8.2% 8.6% 长期股权投资 1.8 0.9 0.9 0.9 0.9 ROA 6.3% 4.0% 6.1% 7.5% 7.8% 投资性房地产 28.7 79.6 79.6 79.6 79.6 ROIC 12.7% 6.9% 13.0% 21.9% 17.8% 固定资产 367.4 451.4 380.2 309.1 238.0 费用率 在建工程 133.5 4.1 4.1 4.1 4.1 销售费用率 5.4% 6.9% 5.8% 5.6% 5.4% 无形资产 803.5 691.2 562.4 433.6 304.8 管理费用率 3.1% 3.9% 3.6% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 4,291.8 3,931.8 4,007.1 4,075.9 4,004.9 研发费用率 11.9% 15.6% 12.5% 11.0% 11.0% 资产总额 12,421.8 12,742.0 13,937.3 14,966.2 16,596.4 财务费用率 -1.3% -2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 19.1% 24.4% 21.9% 19.5% 19.3% 应付帐款 711.4 449.3 855.7 729.5 1,067.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 9.4% 7.2% 9.1% 7.8% 9.1% 其他流动负债 339.3 335.3 288.2 321.0 314.8 负债权益比 10.3% 7.7% 10.0% 8.5% 10.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.47 9.66 7.78 9.58 8.65 其他非流动负债 112.1 127.9 122.5 120.8 123.7 速动比率 4.27 6.60 6.36 6.21 6.69 负债总额 1,162.8 912.5 1,266.4 1,171.3 1,506.5 利息保障倍数 -18.84 -6.12 少数股东权益 36.0 38.3 38.3 38.3 38.3 分红指标 股本 481.6 481.6 481.6 481.6 481.6 DPS(元) 0.08 - - - - 留存收益 10,802.8 11,301.5 12,151.0 13,275.1 14,570.1 分红比率 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 11,259.0 11,829.5 12,670.8 13,795.0 15,089.9 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 778.9 515.7 849.5 1,124.1 1,294.9 EPS(元) 1.64 1.12 1.76 2.33 2.69 加:折旧和摊销 242.7 221.6 199.9 199.9 199.9 BVPS(元)