业绩预告大幅增长，多款新品表现亮眼，后续储备丰富

证券研究报告公司研究 公司点评 恺英网络（002517.SZ）投资评级买入 上次评级买入 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 恺英网络（002517.SZ）：业绩预告大幅增长，多款新品表现亮眼，后续储备丰富 2024年01月17日 事件：恺英网络于2024年1月17日发布业绩预告，预计2023年全年归母 净利润13-17亿，同比增长26.81%-65.83%。扣非净利润11.7-16.1亿元，同比增长22.39%-68.41%。 点评： 预计公司2023年全年归母净利润13-17亿，同比增长26.81%-65.83%。扣非净利润11.7-16.1亿元，同比增长22.39%-68.41%。单拆23Q4：归母净利润2.18-6.18亿元，同比增长96%-455%；扣非净利润1.32-5.72亿元，同比增长18%-413%。 近期多款新品表现亮眼。《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上线，游戏上线后常驻畅销榜及人气榜前10。腾讯独代《石器时代：觉醒》2023年10月26日正式上线获免费榜第一，畅销榜前10。B站发行的 《纳萨力克之王》于2023年11月21日全平台公测，首日登顶免费榜第一。 后续产品储备丰富。MMO类《斗罗大陆·诛邪传说》于2023年9月25日获得版号，公司预计在2024Q1上线；国潮水墨风《妖怪正传2》预计将于2024Q1上线；《关于我转生变成史莱姆这档事》《信长之野望：天道》《OVERLORD》《归隐山居图》《代号盗墓》《代号史莱姆》等均有望于2024年上线。公司后续产品储备丰富，包括《山海浮梦录》《龙腾传奇》《代号崛起》《太上补天卷》等，此外全新战略IP产品《奥特曼》3D动作游戏和由超人气经典动画《死神千年血战篇》正版授权的手游加入IP矩阵。在版号储备方面，包括《王者传奇2》《三国：天下归心》《图兰卡的挽歌》《永恒觉醒》《一念永恒：少年追梦》《梁山传奇》等13个游戏产品已获批游戏版号，未来有望进一步带来业绩增量。 盈利预测与投资评级：2023年12月，公司董事长、实控人金锋及高管团队集体增持，提振信心。公司目前控股子公司浙江盛和100%股权，并多次与世纪华通加强战略合作，近期公告拟出资5亿元与世纪华通进行股权投资和证券投资。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司23-25年营业收入分别为42.58/52.50/63.31亿元，同比增长14.30%/23.30%/20.59%；归母净利润分别为14.92/18.81/22.63亿元，同比增长45.51%/26.07%/20.34%，对应1月16日估值15x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。 表1重要财务指标 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,375 3,726 4,258 5,250 6,331 增长率YoY% 53.9% 56.8% 14.3% 23.3% 20.6% 归母净利(百万元) 577 1,025 1,492 1,881 2,263 增长率YoY% 224.1% 77.8% 45.5% 26.1% 20.3% 毛利率% 70.8% 75.0% 82.8% 82.9% 82.5% 净资产收益率ROE% 16.9% 22.9% 27.5% 25.7% 23.6% EPS(摊薄)(元) 0.27 0.48 0.69 0.87 1.05 市盈率P/E(倍) 38.41 21.61 14.85 11.78 9.79 市净率P/B(倍) 6.50 4.95 4.08 3.03 2.31 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2024年01月16日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 2,7373,948 4,4176,787 9,227 营业总收入 2,375 3,7264,258 5,2506,331 货币资金 1,1782,551 2,5794,820 6,604 营业成本 694 931734 8981,107 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 12 1820 2530 应收账款 761858 1,0691,276 1,564 销售费用 361 8031,016 1,2541,515 预付账款 322229 234265 335 管理费用 165 164296 372449 存货 1610 1115 17 研发费用 339 511459 565669 其他 460299 525412 708 财务费用 -10 -34-13 -13-24 非流动资产 1,6621,829 2,0782,225 2,380 减值损失合计 -20 -36-10 -10-10 长期股权投资 352398 441472 507 投资净收益 105 -12-26 513 固定资产（合计） 1621 2223 24 其他 7 5632 4150 无形资产 1628 3544 53 营业利润 906 1,3411,744 2,1842,639 其他 1,2781,382 1,5791,686 1,796 营业外收支 30 441 158 资产总计 4,4005,776 6,4959,012 11,607 利润总额 936 1,3841,745 2,2002,647 流动负债 5831,201 7871,204 1,270 所得税 92 2387 110132 短期借款 00 00 0 净利润 844 1,3611,658 2,0902,515 应付票据 00 00 0 少数股东损益 268 336166 209251 应付账款 267312 176409 317 归属母公司净利 577 1,0251,492 1,8812,263 润 其他 317889 611795 953 EBITDA 879 1,4331,784 2,1962,633 非流动负债 6733 3944 49 EPS（当年）（元） 0.27 0.490.69 0.871.05 长期借款 00 00 0 现金流量表 单位:百万元 其他 6733 3944 49 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 负债合计 6511,234 8261,248 1,320 经营活动现金流 501 1,483859 2,3871,934 少数股东权益 34370 236445 697 净利润 844 1,3611,658 2,0902,515 归属母公司股 3,4064,472 5,4337,319 9,591 折旧摊销 42 7618 2122 东权益 负债和股东权益 4,4005,7766,4959,01211,607 财务费用12000 重要财务指标单位:百万元投资损失-1051226-5-13 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -334 32 -849 288 -590 营业总收入 2,375 3,726 4,258 5,250 6,331 其它 53 0 7 -6 1 同比(%) 53.9% 56.8% 14.3% 23.3% 20.6% 投资活动现金流 182 447 -296 -156 -165 归属母公司净 577 1,025 1,492 1,881 2,263 资本支出 -153 -131 -41 -32 -39 利润 224.1 同比(%) 77.8% 45.5% 26.1% 20.3% 长期投资 288 -56 -62 -51 -55 % 毛利率(%) 70.8% 75.0% 82.8% 82.9% 82.5% 其他 47 635 -193 -73 -71 ROE(%) 16.9% 22.9% 27.5% 25.7% 23.6% 筹资活动现金流 -180 -580 -537 5 5 EPS（摊薄）（元） 0.27 0.48 0.69 0.87 1.05 吸收投资 0 0 -273 0 0 P/E 38.41 21.61 14.85 11.78 9.79 借款 0 0 0 0 0 P/B 6.50 4.95 4.08 3.03 2.31 支付利息或股息 -70 -559 -213 0 0 EV/EBITDA 12.94 8.10 10.99 7.91 5.92 现金净增加额 498 1,370 28 2,241 1,784 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断