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公司信息更新报告：2025年业绩稳中有进，海外业务持续高增

2026-04-30 余汝意,陈峻,石启正开源证券杜佛光

2025年业绩表现：公司2025年实现营收45.77亿元（+0.91%），归母净利润16.20亿元（-11.39%）。2026Q1实现营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%）。销售费用率16.09%（+0.33pct），管理费用率2.78%（+0.02pct），研发费用率10.44%（+0.44pct）。销售毛利率69.25%（-2.82pct），净利率-35.4%（-4.92pct），毛利率下降主要因集采深化执行、检验套餐解绑等政策影响，国内试剂毛利下降叠加仪器收入占比提升。
海外业务增长：2025年海外实现主营业务收入20.07亿元（+19.16%），其中化学发光免疫分析仪销售3357台，中大型机型占比75.34%（+8.18pct）。试剂业务收入同比增长34.96%，海外发光试剂销量同比增长43.57%，海外试剂业务收入占比达65.12%（+7.62pct），收入结构优化，“仪器+试剂”协同效应凸显。海外分支机构本地化运营推动业务增长潜力释放。
高端产品表现：高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机/销售量4761台，巩固高端领域领先地位。SATLARS T8全实验室自动化流水线全球装机/销售309条，其中报告期222条。自产加合作流水线装机/销售230条。试剂方面，小分子夹心法试剂项目收入2.11亿元（+75.36%），市场认可度高。
盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元（原值24.88/30.04亿元），EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为20.5/17.6/14.9倍。
维持“买入”评级：尽管国内需求端量价压力持续、国际地缘政治冲突及大客户策略切换影响，但国内检验量逐渐企稳，国际业务高增，客户结构优化，高端产品增长良好，因此维持“买入”评级。
风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。