公司信息更新报告：经营业绩稳健，海外业务持续高增

华明装备发布2025年年报和2026年一季报，经营业绩稳健。2025年公司实现营业收入24.27亿元，同比增长4.5%；归母净利润7.1亿元，同比增长15.5%；销售毛利率和净利率分别为54.5%和29.7%，同比提高5.7个百分点和3.0个百分点。2026年一季度公司实现营业收入5.30亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.63亿元，同比下降4.9%。

分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气。公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，受益于全球能源转型与电力需求增长。2025年公司电力设备业务实现收入21.02亿元，同比增长16.05%；2026年一季度实现收入4.42亿元，同比下降1.28%。2025年全国电网工程投资6395亿元，同比增长5.1%；十五五期间国家电网计划投资4万亿，较十四五增长40%。2025年全年新增风电、光伏装机分别为120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025年我国出口变压器445.20亿元，同比增长49%；2026年一季度出口变压器121.50亿元，同比增长42.7%。2025年公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口7.14亿元，同比增长47.4%。

国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果。公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望持续突破。

看好公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长。上调公司2026-2027盈利预测，并新增2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.97/10.98/13.11亿元（原值8.93/10.39/-亿元），EPS为1.00/1.23/1.46元，对应当前股价PE为25.5/20.8/17.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。