公司信息更新报告：2024Q1业绩高增，海外渠道+自有品牌持续发力

瑞尔特（002790.SZ） 2024年04月28日 投资评级：买入（维持） 2024Q1业绩高增，海外渠道+自有品牌持续发力 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 日期2024/4/26 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 当前股价(元)11.99 一年最高最低(元)13.29/7.10 总市值(亿元)50.10 流通市值(亿元)31.26 总股本(亿股)4.18 流通股本(亿股)2.61 近3个月换手率(%)87.06 股价走势图 瑞尔特沪深300 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑—公司信息更新报告》-2023.10.31 《2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼—公司信息更新报告》 -2023.8.27 《冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航—公司首次覆盖报告》-2023.6.14 2024Q1业绩增速亮眼，智能马桶自有品牌持续发力，维持“买入”评级 公司2023全年实现营业收入21.8亿元（+11.5%），归母净利润2.19亿元（+3.6%）， 扣非归母净利润2.00亿元（+3.8%）。单季度看，公司2024Q1实现营业收入5.2亿元（+32.3%），归母净利润0.6亿元（+47.1%），扣非净利润0.5亿元（+54.5%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.78/3.33/4.00亿元（原值为3.06/3.68亿元），对应EPS为0.67/0.80/0.96元，当前股价对应PE16.7/13.9/11.6倍，海外渠道+自主品牌持续发力，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 收入：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升 2023公司智能坐便器及盖板收入增速亮眼，毛利率明显提升。分产品看，水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.2/12.7/2.1亿元，分别 同比变动-13.65%/+25.90%/+17.72%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为25.80%/30.12%，同比分别变动+1.38/+6.49pct。分地区看，境内/境外收入分别为16.5/5.4亿元，分别同比+17.26%/-3.23%，收入占比分别为75.48%/24.52%， 毛利率分别为29.32%/30.18%，分别同比变动+4.57/+5.24pct。 盈利能力：2024Q1产品结构改善下毛、净利率均同比提升 毛利率方面，2023年公司整体毛利率为29.5%（+4.7pct），费用率方面，期间费用率为18.7%（+5.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，分别同比+4.6/-0.2/-0.1/+1.3pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2023年公司销售净利率为9.9% （-0.8pct）。单季度看，公司2024Q1毛利率30.2%（+5.0pct），单季度毛利率提升明显，主或系高毛利自主品牌产品占比进一步提升；期间费用率为19.4% （+2.6pct），主要为公司继续加大品牌推广投入，销售费用率同比提升5.8pct至 11.7%。综合影响下2024Q1净利率为11.1%（+1.1pct）。 未来展望：智能坐便器自主品牌持续发力，公司第二增长曲线雏形已成 展望公司发展，我们看好公司智能坐便器自主品牌及海外代工持续发力托底公司成长。收入端看，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线，国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024预计通过家电卖场渠道加密线下渠道密度；国外公司积极开拓新老客户订单，智能坐便器代工订单 逐月回暖。业绩端看，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智 能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。我们预计，公司将通过生产制造端优 势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，盈利能力提升逻辑通顺。 风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,960 2,184 2,642 3,131 3,745 YOY(%) 4.9 11.5 21.0 18.5 19.6 归母净利润(百万元) 211 219 278 333 400 YOY(%) 51.4 3.6 27.4 19.5 20.2 毛利率(%) 24.8 29.5 29.7 30.0 30.2 净利率(%) 10.8 10.0 10.5 10.6 10.7 ROE(%) 10.8 10.4 11.6 12.5 13.2 EPS(摊薄/元) 0.50 0.52 0.67 0.80 0.96 P/E(倍) 22.0 21.2 16.7 13.9 11.6 P/B(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1829 2069 2008 2245 2554 营业收入 1960 2184 2642 3131 3745 现金 554 588 893 1055 1241 营业成本 1473 1539 1858 2193 2615 应收票据及应收账款 449 449 0 0 0 营业税金及附加 14 16 18 22 27 其他应收款 6 7 9 10 12 营业费用 123 238 267 345 390 预付账款 19 19 26 28 37 管理费用 94 101 113 127 176 存货 303 369 442 515 627 研发费用 83 91 127 123 147 其他流动资产 498 637 637 637 637 财务费用 -45 -21 -6 -11 -13 非流动资产 604 625 677 712 754 资产减值损失 -6 -5 -8 -9 -10 长期投资 3 1 -0 -2 -3 其他收益 17 19 18 18 18 固定资产 513 499 545 572 604 公允价值变动收益 2 2 -0 1 1 无形资产 30 67 73 80 87 投资净收益 4 10 10 8 9 其他非流动资产 58 57 59 62 65 资产处置收益 2 2 2 2 2 资产总计 2433 2694 2685 2957 3308 营业利润 236 249 308 371 447 流动负债 410 522 245 244 250 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 3 2 3 3 应付票据及应付账款 252 281 0 0 0 利润总额 232 246 306 368 444 其他流动负债 158 241 245 244 250 所得税 24 31 34 42 52 非流动负债 96 103 99 94 90 净利润 208 215 272 327 392 长期借款 25 25 20 16 12 少数股东损益 -3 -3 -7 -6 -8 其他非流动负债 71 78 78 78 78 归属母公司净利润 211 219 278 333 400 负债合计 506 625 344 338 340 EBITDA 308 330 375 450 543 少数股东权益 -8 -11 -18 -23 -31 EPS(元) 0.50 0.52 0.67 0.80 0.96 股本 418 418 418 418 418 资本公积 456 457 457 457 457 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1070 1205 1400 1653 1979 成长能力 归属母公司股东权益 1935 2080 2359 2643 2998 营业收入(%) 4.9 11.5 21.0 18.5 19.6 负债和股东权益 2433 2694 2685 2957 3308 营业利润(%) 58.5 5.4 23.9 20.6 20.3 归属于母公司净利润(%) 51.4 3.6 27.4 19.5 20.2 获利能力毛利率(%) 24.8 29.5 29.7 30.0 30.2 净利率(%) 10.8 10.0 10.5 10.6 10.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.8 10.4 11.6 12.5 13.2 经营活动现金流 363 436 433 337 381 ROIC(%) 9.8 9.4 10.6 11.3 12.0 净利润 208 215 272 327 392 偿债能力 折旧摊销 91 100 88 108 131 资产负债率(%) 20.8 23.2 12.8 11.4 10.3 财务费用 -45 -21 -6 -11 -13 净负债比率(%) -26.1 -25.9 -36.1 -38.7 -40.5 投资损失 -4 -10 -10 -8 -9 流动比率 4.5 4.0 8.2 9.2 10.2 营运资金变动 84 115 95 -75 -115 速动比率 3.7 3.2 6.2 6.9 7.5 其他经营现金流 30 37 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -260 -316 -129 -132 -160 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 资本支出 115 140 142 145 174 应收账款周转率 4.5 6.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -150 -177 2 2 2 应付账款周转率 5.9 5.8 13.2 0.0 0.0 其他投资现金流 5 2 11 11 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -47 -93 1 -42 -35 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.52 0.67 0.80 0.96 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.04 1.04 0.81 0.91 长期借款 25 -0 -4 -5 -4 每股净资产(最新摊薄) 4.63 4.98 5.64 6.32 7.18 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 1 0 0 0 P/E 22.0 21.2 16.7 13.9 11.6 其他筹资现金流 -74 -94 5 -38 -31 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 99 33 305 162 186 EV/EBITDA 12.1 10.6 8.5 6.7 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。