行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

25年组件出货高增，汇兑+减值影响Q1盈利

2026-04-30 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘东吴证券木子学长v3.5

事件与业绩表现：公司2025年年报显示营收156.1亿元，同比增长40%，归母净利润-18.2亿元，同比增长65.7%。毛利率2.6%，同比提升12.5个百分点；归母净利率-11.7%，同比提升36个百分点。其中，2025年Q4营收40.2亿元，同比增长23.3%，环比增长27.5%，归母净利润-12.9亿元，同比增长48.2%，环比下降337.6%。2026年Q1营收44.4亿元，同比增长7.3%，归母净利润-4.4亿元，同比下降46.4%。
组件出货与盈利能力：2025年ABC组件出货14.71GW，同比增长132%，远销全球近70个国家地区。2025年Q4组件出货约3.5GW+，测算单瓦盈利约3分；2026年Q1组件出货4GW，海外占比60%，测算单瓦盈利约5分（海外8-10分）。Q1毛利率7.2%，同环比提升6.7%和11.4个百分点，环比改善明显。
订单与成本优势：公司在手订单充沛，2026年Q1合同负债约8.8亿元，环比增长60%以上。ABC义乌基地完成低银化导入，BC成本大幅优化，较TOPCon有望形成竞争优势。
财务状况：2026年Q1期间费用6.4亿元，同环比增长70%和45.3个百分点，费用率14.5%，同环比提升5.3和3.5个百分点；Q1经营性现金流7亿元，同环比下降2.2%和提升24.1%；Q1资本开支2.8亿元，同环比增长10.4%和97.6个百分点；Q1末存货24.1亿元，较年初下降2.8%。
盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、9.3亿元和16.5亿元。鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期、海外需求不稳定、低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。