Q1净利剔除汇兑及减值影响后+18%

2025-04-28 华西证券 M.凯

业绩表现：2024年公司收入29.51亿元，同比增长9.32%；归母净利1.42亿元，同比下降23.97%；扣非归母净利1.34亿元，同比下降25.86%；经营性现金流3.10亿元，同比增长1127.74%。
业绩修正：剔除资产及信用减值损失影响后，归母净利2.75亿元，同比增长5.6%；经营现金流高于归母净利主要由于经营性应付增加及资产减值增加。
季度表现：24Q4收入9.37亿元，同比增长23.50%；归母净利0.32亿元，同比增长150.32%，主要由于期间费用率下降。25Q1收入6.27亿元，同比增长5.04%；归母净利0.19亿元，同比下降45.31%，主要受汇兑损失及资产减值计提增加影响，剔除后净利0.56亿元，同比增长18%。
分红及投资：公司拟每10股派发现金红利1.5元，分红率为31.27%，股息率为1.6%。全资子公司兴业投资国际拟收购越南富源科技有限公司100%股权并增资人民币5000万元，以投建皮革加工生产线，提升海外市场供应能力。

主业鞋包带用皮革：收入20.08亿元，同比增长7.59%；总产能利用率68.30%，同比增加0.07PCT；国外销售收入2.86亿元，同比增加96.63%，主要受新客户adidas贡献增量；毛利率18.07%，同比降低1.60PCT；主业净利/净利率分别为0.38亿元/1.87%，同比下降67%/4.3PCT，主要受毛利率下降及资产减值影响。
宏兴汽车用皮革：收入7.20亿元，同比增长20%；毛利率34.34%，同比增加4.43PCT。汽车收入/净利分别为7.27/1.49亿元，同比增长19.82%/50.98%；净利率为20.52%，同比提升4.24PCT，并表贡献净利0.89亿元。主要客户为国内新能源品牌，如理想汽车、蔚来汽车等。
宝泰二层皮胶原产品：原产品原料/其他用皮革收入同比减少0.88%/3.25%；子公司宝泰皮革收入/净利同比增长44.92%/1.63%，净利率为2%，同比下降1PCT，并表贡献净利0.07亿元。
印尼子公司联华皮革：亏损-1182.11万元，主要由于折旧及财务费用汇兑损失增加。

上调预测：考虑主业外销贡献及减值计提，上调25-26年收入预测至32.14亿元，下调25-26年归母净利预测至1.81亿元，对应调整25-26年EPS 0.61/0.74元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目不确定性，系统性风险。