Q1 电量高增亏损收窄，电价有望触底现拐点

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年一季度公司实现营业收入113.53亿元，同比增长7.38%；净亏损1.52亿元，同比收窄（上年同期为3.83亿元）。营收增长主要来自新增煤电项目投产及存量机组发电效能提升，亏损收窄主要因光伏业务收入增长未能完全抵消折旧及利息费用增加。
• 发电量增长：Q1上网电量同比增长18.05%，主要得益于新增煤电项目投产（煤电上网电量同比增长24.32%）及存量机组效能提升。具体发电量构成：煤电23.36%、风电21.93%、光伏16.67%、水电31.25%等。
• 成本与电价：环渤海港动力煤均价同比及环比均下降，支撑业务盈利。火电容量电价提高对冲了电价下降影响，发电业务收入同比增长。广东现货电价近期高涨（4月中旬达678元/兆瓦时），但预计后续有望触底反弹。

装机容量

• 截至2026年3月末，公司可控装机容量4774.10万千瓦，其中燃煤占比53.65%，风电、光伏等可再生能源占比20.04%。受托管理装机容量904.55万千瓦，合计5647.45万千瓦。

投资建议与估值

• 公司作为全国电力龙头，新能源转型空间广阔，预计2026-2028年归母净利分别为3.68/7.44/10.89亿元，EPS分别为0.07/0.14/0.21元/股，对应PE分别为99.8/49.4/33.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 装机速度不及预期；电力市场改革及绿电交易政策推进不及预期；上游原材料涨价。