核心观点
- 新能源全面入市：国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，标志着新能源告别“保量保价”的全额收购模式，全面参与市场化交易。
- “新老划断+机制电价”衔接机制：为保障存量项目合理收益，通知设立“新能源机制电价”作为保底机制，并对2025年6月1日前投产的新能源存量项目以一定电量比例、以现行价格机制开展差价结算；新增投产项目根据非水可再生消纳责任权重完成情况动态调整纳入机制的电量比例，机制电价根据竞价环节形成。
- 缓解消纳压力：新能源全面入市实质是通过市场化手段缓解新能源消纳压力，因市场报价、安全约束校核、电网阻塞等市场交易原因导致的弃风弃光不计入消纳范围，有望进一步持续降低新能源弃风弃光情况。
- 机制电价细则待定：各地机制电价情况与纳入机制的电量情况目前尚不清晰，预计5月30日前或将迎来新能源抢装潮；增量项目机制电价需通过竞价决定，后续新能源投资积极性或将受到影响。
关键数据
- 电力消费：2025年1-2月，全社会用电同比增长1.30%，增速较12月收窄1.97pct；二三产环比降幅明显，暖冬拖累居民用电。
- 电力生产：2025年1-2月，全国发电量下降1.30%；火电发电量同比下降5.80%，水电发电量同比增长4.50%，核电发电量同比上涨7.70%，风电发电量同比增长10.40%，太阳能发电量同比增长27.40%。
- 新增装机：2025年1-2月，全国总新增装机5453万千瓦，其中新增火电装机388万千瓦，新增水电装机191万千瓦，新增风电装机928万千瓦，新增光伏装机3974万千瓦。
- 发电设备利用：2025年1-2月，全国发电设备平均利用小时数505小时，同比降低10.83%；火电平均利用小时691小时，同比下降9.44%。
- 代理购电价格：4月，全国平均的电网公司月度代理购电价格为389.19元/MWh，环比下降0.58%，同比下降4.69%。
研究结论
- 电力板块盈利改善可期：历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。煤电顶峰价值有望持续凸显，电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨。
- 电力运营商业绩有望大幅改善：煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。
- 利好交易策略与预测服务：新能源全面入市后市场交易成员趋于多元，交易情况和报价策略将趋于复杂，对电力交易策略和预测的要求有望持续提升，相关服务商有望持续受益。
- 受益标的：煤电一体化公司（新集能源、陕西能源、淮河能源等）、全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际等）、电力供应偏紧的区域龙头（皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等）、水电运营商（长江电力、国投电力、川投能源、华能水电）、设备制造商和灵活性改造（东方电气、青达环保、华光环能等）。
风险因素
- 宏观经济下滑导致用电量增速不及预期
- 电力市场化改革推进缓慢
- 电煤长协保供政策的执行力度不及预期
