Q1业绩高增拐点显现，行业触底价格回升

东方雨虹(002271) 股票投资评级 买入 |维持 Q1 业绩高增拐点显现，行业触底价格回升 l事件 公司公布 25 年年报及 26 年 Q1 季报，25 年公司实现营收 275.79亿元，同比降低 1.70%；归母净利润 1.13 亿元，同比增加 4.71%，扣非后归母净利润 2.36 亿元，同比增加 90.74%。26Q1 公司实现营收 71.90亿元，同比增加 20.74%，归母净利润 4.02 亿元，同比增加 108.89%，扣非后归母净利润 3.62 亿元，同比增加 110.73%。 l点评 25 年行业需求承压，盈利能力有所下滑：分产品看，25 年防水卷材 / 涂 料 / 砂 浆 粉 料 / 工 程 施 工 / 其 他 主 营 业 务 实 现 营 收113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，25 年公司主业防水承压，我们判断主要是下游需求疲软以及竞争激烈所致。分渠道看，25 年零售渠道收入 99.4亿元，同比下滑 2.6%，毛利率 31.6%，同比下降 5.1pct；工程渠道收入 132.8 亿元，同比下滑 0.6%，毛利率 21.1%，同比下降 0.2pct；直销收入 40.9 亿元，同比下滑 4.4%，毛利率 21.6%，同比提升 6.7pct。 公司基本情况 最新收盘价（元）16.29总股本/流通股本（亿股）23.89 / 19.14总市值/流通市值（亿元）389 / 31252周内最高/最低价18.90 / 10.41资产负债率(%)51.1%市盈率325.80第一大股东李卫国 Q1 业绩拐点显现，盈利能力改善明显：26Q1 单季度收入同比增长20.74%，毛利率为 27.03%，同比增长 3.3pct，在经历行业剧烈供给出清后，行业龙头提价形成共识，竞争格局明显优化，产品价格开始底部回升，叠加海外收购产能扩张贡献，公司能够在 Q1 实现盈利与收入的大幅改善。 研究所 分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com 大额减值影响净利润，报表质量逐步修复：25 年公司期间费用率17.43%，同比下降 1.87pct，在收入下滑背景下降本效果显现，公司全年信用/资产减值损失分别为 11.6/4.1 亿元，减值计提导致报表归母净利率为 0.41%，经营活动现金流净额为 35.5 亿元，同比增长 2.8%，截至 25 年底，公司账面应收账款净值为 56.3 亿元，同比减少 23.3%。 经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。 盈利预测：我们预计公司 26-27 年收入分别为 315.4 亿、354.0 亿元，同比+14.35%、+12.25%，预计 26-27 年归母净利润分别为 17.6 亿、25.5 亿，同比+1453%、45.1%，对应 26-27 年 PE 分别为 22X、15X。 l风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048