2024年半年报点评：大型企业订单高增，亏损持续收窄

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年半年度报告显示，公司实现收入28.7亿元，同比增长11.9%；净利润亏损2.2亿元，同比收窄23.2%。
• 云转型进展：云收入23.9亿元，同比增长17.2%，占比83.2%；ARR收入31.5亿元，同比增长24.2%；订阅合同负债31.8亿元，同比增长28.2%，云服务业务持续高质量增长。
• 费用端改善：销售费用率42.7%（同比-1.85pp），管理费用率8.7%（同比-0.63pp），研发费用率28.1%（同比-0.89pp）。
• 业务板块表现：
  • 中型企业（星空）：收入10.5亿元（同比增长14.3%），ARR增速24%，净金额续费率95%；客户数量达4.2万家，新签国家级、省级专精特新企业611家。
  • 小微企业（星辰）：收入5.9亿元（同比增长17.3%），ARR同比增长31%，续费率达92%。
  • 大型企业（苍穹星瀚）：收入5.5亿元（同比增长38.9%），ARR增速29%，续费率97%；成功签约中国石油、中国航空等行业领军企业；推出新一代AI平台金蝶云苍穹，并推出超级智能AI管理助手Cosmic。

研究结论

• 云服务业务持续高质量增长：云收入占比提升，ARR和合同负债增长显著，大型企业业务规模效应逐步显现。
• 市场地位稳固：星空、星辰在中小企业市场续费率高，提供稳定现金流；苍穹星瀚技术优势明显，大企业客户数量持续增加。
• AI应用创新：金蝶云苍穹升级为新一代AI平台，推动大型企业财务和人力系统AI化应用落地。
• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入保持16.6%的复合增长率，2026年实现归母净利润转正。
• 评级与风险：维持“买入”评级，主要风险包括市场竞争加剧、企业上云需求不及预期、客户拓展不及预期等。

关键假设

• 苍穹星瀚：客户数量增速39%/32%/28%，ARPU值增速2%/2%/2%。
• 星空：客户数量增速16%/18%/20%，ARPU值增速-1%/0%/0%。
• 星辰及其他：ARPU值增速3%/3%/4%，客户数量增速15%/14%/14%。
• 传统ERP业务：营收增速-10%/-12%/-15%。
• 费用率与毛利率：费用率整体下降，毛利率持续提升。