基本盘稳健 国际化与创新管线打开成长新空间

贝达药业研报总结

基本盘稳健

• 财务数据：2025年营收36.09亿元（同比增长24.81%），归母净利润3.05亿元（同比下降24.15%），扣非归母净利润3.27亿元（同比下降20.15%）；研发费用5.11亿元（同比增长1.79%）。2026年一季度营收10.40亿元（同比增长13.33%），归母净利润2.36亿元（同比增长135.71%），扣非归母净利润2.07亿元（同比增长26.02%）。
• 利润端分析：2025年利润下滑主要由于管理费用增加（同比增长78.70%）、财务费用增加（同比增长138.69%）及股权投资公允价值变动损失。2026年一季度利润修复得益于核心产品放量、经营改善及非经常性因素改善。

多产品矩阵持续完善

• 核心产品：肺癌领域仍是基本盘，凯美纳（埃克替尼）稳健放量，赛美纳（贝福替尼）加速放量，贝美纳（恩沙替尼）成为核心增长引擎，贝安汀（贝伐珠单抗）丰富治疗布局。
• 新产品：康美纳（泰瑞西利）、奥福民（植物源重组人白蛋白）、安瑞泽（曲妥珠单抗）、贝泽汀（帕妥珠单抗）陆续获批上市或启动销售，拓宽收入来源。

国际化布局进入商业化验证阶段

• 恩沙替尼出海：欧洲上市申报获受理，澳门、美国已获批上市并实现终端销售。
• DURAVYU全球开发：EYP-1901玻璃体内植入剂（伏罗尼布眼科长效缓释制剂）II期临床达终点，III期临床完成入组，预计2026年中公布顶线数据。

研发及生态圈协同

• 研发聚焦：EGFR/c-MET双抗、小分子HIF-2α抑制剂、小分子TEAD抑制剂、泛RAS抑制剂等前沿候选药物。
• 生态圈协同：贝达产业基金和贝达梦工场平台助力奥福民、安瑞泽、贝泽汀等进入商业化阶段，晟斯生物合作切入重组凝血因子市场。

投资建议

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为5.48/7.99/10.61亿元，EPS分别为1.30/1.90/2.52元，对应PE为36.99/25.36/19.10倍。
• 评级：维持“买入”评级，核心产品持续放量、多产品矩阵逐步成型、国际化及创新管线打开长期成长空间。

风险提示

• 药物研发或商业化进度不及预期，市场竞争加剧，人才流失，毛利率下滑，医保政策，地缘政治。