核心观点
公司2025年实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%。2026Q1实现营业总收入45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%。
业务表现
- 海外业务高增，国内业务稳健：2025年国内/国外收入分别为98.05/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收入占比提升；2026Q1国内/国外收入分别为25.76/19.31亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表。
- 收入结构：2025年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5%；2026Q1同比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。
盈利能力
- 毛利率改善：2025年主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2pct，主因海外业务占比提高及降本增效；2026Q1主营业务毛利率为26.47%，同比提升0.50pct，主要受益于糖蜜成本下行。
- 费用率：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct；财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。
- 净利率：2026Q1归母净利率为9.39%，同比微降0.36pct。
未来展望
- 成本下行确定性高：2026年糖蜜成本下行红利有望持续拉动毛利率提升。
- 全球化布局：预计2027年印尼工厂投产，加速酵母蛋白等新兴业务布局。
- 盈利能力改善：随着成本红利释放及外部扰动减弱，公司盈利能力有望继续改善。
投资建议
维持优于大市评级。预计2026-2027年公司实现营业总收入188.2/210.2亿元，归母净利润19.3/22.1亿元，EPS2.22/2.55元，对应PE分别为17.3/15.1倍。
风险提示
行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
