2024年半年报点评：收入同比+41%，海运费、汇率等因素影响短期利润

致欧科技（301376） 证券研究报告·公司点评报告·家居用品 2024年半年报点评：收入同比+41%，海运费、汇率等因素影响短期利润 买入（维持） 2024年08月22日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5455 6074 8010 10016 12235 同比（%） (8.58) 11.34 31.88 25.03 22.16 归母净利润（百万元） 250.12 412.88 453.94 580.11 710.34 同比（%） 4.29 65.08 9.94 27.80 22.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.62 1.03 1.13 1.44 1.77 P/E（现价&最新摊薄） 30.05 18.20 16.56 12.96 10.58 股价走势 致欧科技沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.2亿/+41%yoy，归母净利润1.7亿元/-7.7%yoy，扣非净利润1.6亿元/-25%yoy。对应2024Q2，公司实现收入18.8亿元/+37%yoy，归母净利0.7亿元/-28%yoy，扣非净利0.6亿元/-50%yoy。 公司利润同比下滑，主要是海运等因素导致利润率下滑所致。2024Q2，公司毛利率为33.9%，同比-2.2pct；净利率为3.8%，同比-3.4pct；销售 /管理/研发费用率为25.0%/3.4%/1.0%，同比-2.0/-0.9/-0.4pct。利润率下滑及费用率上升，主要因为：�公司降价和提高推广投入以提升市占率，②红海事件导致海运费同比上升，以及公司扩大海外仓服务规模导致仓储费用增加，③汇率因素，2024H1公司产生汇兑亏损660万元，去年同期为盈利1773万元。 分品类看：家具家居主品类表现平稳。2024H1公司家具系列营收18.9亿元，同比+39%；家居系列营收13.3亿元，同比+50.2%；宠物系列营收3.1亿元，同比+37%；运动户外营收1.3亿元，同比+3.4%。公司次新品（2023年推出的产品）上半年表现亮眼，是公司收入增长的重要驱 动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素，2024H1增速较慢。 分地区、分渠道看：欧美齐头并进，但欧洲毛利率有所承压。2024H1，公司欧洲地区实现营收22.8亿元/+41%yoy，毛利率为36.1%/yoy-3.7pct。北美营收13.4亿元/+41.1%yoy，毛利率为33%/+2.0pct。欧洲毛利率承压较明显，或与海运费相关。分渠道看，公司B2C渠道营收 31.8亿元/+49%yoy；B2B渠道营收4.9亿元/+5.7%yoy，B2C渠道增长较为强劲，反映公司在电商平台中的市占率和品牌认知度都有改善。 公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：�品牌端，2024年公司确立SONGMICSHOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，海外仓面积达到35万余方， 欧洲设置法意西前置仓，美国完成�仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。 盈利预测与投资评级：上半年公司各长期核心竞争力均有可见改善，但由于运费等宏观因素业绩承压。因此，我们将公司2024~2026年归母净利润预期从5.0/6.2/7.3亿元下调至4.5/5.8/7.1亿元，同比+10%/+28%/ +22%，对应8月21日收盘价为17/13/11xP/E。考虑公司核心能力不断改善，同时估值处于上市以来较低位，仍维持“买入”评级。 风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 8/22/202312/21/20234/20/20248/19/2024 市场数据 收盘价(元)18.72 一年最低/最高价17.12/31.30 市净率(倍)2.43 流通A股市值(百万元)2,388.01 总市值(百万元)7,516.08 基础数据 每股净资产(元,LF)7.71 资产负债率(%,LF)47.05 总股本(百万股)401.50 流通A股(百万股)127.56 相关研究 《致欧科技(301376)：2024年一季报点评：收入+45%表现亮眼，汇兑影响短期利润》 2024-04-25 《致欧科技(301376)：2023年年报点评：归母净利润同比+65%符合预期，利润率大幅改善》 2024-04-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 致欧科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,157 3,437 3,922 4,977 营业总收入 6,074 8,010 10,016 12,235 货币资金及交易性金融资产 1,188 1,011 1,016 1,537 营业成本(含金融类) 3,868 5,156 6,432 7,856 经营性应收款项 210 292 361 438 税金及附加 6 7 9 11 存货 879 1,137 1,427 1,751 销售费用 1,410 1,922 2,454 3,022 合同资产 0 0 0 0 管理费用 244 292 366 447 其他流动资产 880 997 1,117 1,251 研发费用 60 76 95 116 非流动资产 2,424 2,349 2,273 2,196 财务费用 (23) 73 52 42 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 4 5 6 固定资产及使用权资产 763 687 610 532 投资净收益 35 60 75 92 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (23) 12 0 0 无形资产 10 11 11 12 减值损失 (34) (20) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 5 5 营业利润 492 538 687 839 其他非流动资产 1,647 1,647 1,647 1,647 营业外净收支 (4) (2) (2) 0 资产总计 5,581 5,785 6,194 7,173 利润总额 488 536 685 839 流动负债 1,809 1,550 1,379 1,648 减:所得税 75 82 105 129 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,059 559 147 147 净利润 413 454 580 710 经营性应付款项 392 523 652 796 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 54 71 89 108 归属母公司净利润 413 454 580 710 其他流动负债 304 397 491 596 非流动负债 651 651 651 651 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.03 1.13 1.44 1.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 457 609 738 881 租赁负债 650 650 650 650 EBITDA 608 769 898 1,042 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 2,460 2,201 2,030 2,299 毛利率(%) 36.32 35.63 35.78 35.79 归属母公司股东权益 3,121 3,584 4,164 4,874 归母净利率(%) 6.80 5.67 5.79 5.81 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 3,121 3,584 4,164 4,874 收入增长率(%) 11.34 31.88 25.03 22.16 负债和股东权益 5,581 5,785 6,194 7,173 归母净利润增长率(%) 65.08 9.94 27.80 22.45 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,499 393 471 546 每股净资产(元) 7.77 8.93 10.37 12.14 投资活动现金流 (1,621) (26) (11) 8 最新发行在外股份（百万股 402 402 402 402 筹资活动现金流 (5) (566) (455) (32) ROIC(%) 9.89 10.72 12.80 14.03 现金净增加额 (118) (190) 5 522 ROE-摊薄(%) 13.23 12.67 13.93 14.57 折旧和摊销 151 159 160 161 资产负债率(%) 44.08 38.05 32.78 32.05 资本开支 (10) (86) (86) (84) P/E（现价&最新股本摊薄） 18.20 16.56 12.96 10.58 营运资本变动 908 (236) (239) (265) P/B（现价） 2.41 2.10 1.80 1.54 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6