Q1收入表现优异，短期因素影响利润表现

业绩简评 4月24日公司发布2024年一季报，一季度公司实现营收18.4亿 元，同比+45.3%；归母净利润1.0亿元，同比+15.1%。 经营分析 欧美市场Q1延续改善态势，整体收入表现优异：受益于海外需求 回暖、公司新品持续推出叠加线下渠道加速扩张，公司24Q1收入表现较为优异。分区域来看，预计欧洲市场延续23H2的快速恢复态势，该区域24Q1收入同比增长或超40%，而美国市场预计收入同比增长超35%，公司今年将加大美国市场布局，后续全渠道发展值得期待。 海运费上涨拉低Q1毛利率，整体影响偏短期：公司24Q1毛利率 同比-0.8pct至36.0%，主因红海事件带动Q1海运费上涨，近期 人民币(元)成交金额(百万元) 公司已进行海运长协价签署，预计Q2后期起海运费带来的成本压32.00 30.00 700600 力有望逐步缓解。费用率方面，24Q1销售/管理/研发费用率分别 28.00 500 同比+1.6/-0.0/-0.3pct至24.4%/3.7%/0.9%。此外，24Q1财务费 26.00 400 用率同比+0.6pct至1.4%，主因Q1有一定汇兑损失。 24.00 300 战略打法清晰，多重提效保障业绩兑现：公司现已明确未来品牌20.00 100 22.00200 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455 6,074 7,524 9,244 11,268 营业收入增长率 -8.58% 11.34% 23.86% 22.87% 21.89% 归母净利润(百万元) 250 413 500 604 728 归母净利润增长率 4.29% 65.08% 21.12% 20.77% 20.58% 摊薄每股收益(元) 0.692 1.028 1.246 1.504 1.814 每股经营性现金流净额 2.73 3.73 1.50 1.32 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.84% 13.23% 14.71% 16.22% 17.82% P/E 0.00 23.26 20.87 17.28 14.33 P/B 0.00 3.08 3.07 2.80 2.55 上将把目前VASAGLE、SONGMICS和Feandrea三大品牌逐步统一为SONGMICSHOME，基于此全面推进品类拓展。产品上，公司明确将基于“好看不贵”的价值理念，持续推进产品设计推出的系列化，加快上新速度。区域方面，公司将以稳住大盘，进攻美线为主，美国市场将试点“全渠道-一盘货”的打法完善运营。整体来看，公司战略打法清晰，并且生产方面将通过二级集采、数字化赋能排产优化等方式提效，物流方面也已明确通过提高东南亚发货比例、提升前置仓占比、优化尾程运输等方式提效，后续业绩增长的确定性与速度值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS为1.25/1.50/1.81元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 18.00 0 230621 230921 231221 240321 成交金额致欧科技沪深300 品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,967 5,455 6,074 7,524 9,244 11,268 货币资金 513 1,039 726 841 1,117 1,362 增长率 -8.6% 11.3% 23.9% 22.9% 21.9% 应收款项 238 250 556 484 583 679 主营业务成本 -4,020 -3,729 -3,868 -4,847 -5,943 -7,249 存货 1,052 689 879 981 1,203 1,448 %销售收入 67.4% 68.4% 63.7% 64.4% 64.3% 64.3% 其他流动资产 296 225 996 1,056 1,006 1,141 毛利 1,948 1,727 2,206 2,676 3,301 4,018 流动资产 2,099 2,203 3,157 3,363 3,908 4,630 %销售收入 32.6% 31.6% 36.3% 35.6% 35.7% 35.7% %总资产 61.3% 63.3% 56.6% 57.7% 60.4% 63.9% 营业税金及附加 -1 -4 -6 -8 -9 -11 长期投资 268 324 1,540 1,601 1,701 1,751 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 42 44 42 55 65 73 销售费用 -1,313 -1,201 -1,410 -1,723 -2,117 -2,580 %总资产 1.2% 1.3% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% %销售收入 22.0% 22.0% 23.2% 22.9% 22.9% 22.9% 无形资产 9 11 15 17 20 21 管理费用 -177 -174 -244 -278 -342 -411 非流动资产 1,326 1,275 2,424 2,467 2,564 2,619 %销售收入 3.0% 3.2% 4.0% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 38.7% 36.7% 43.4% 42.3% 39.6% 36.1% 研发费用 -25 -45 -60 -68 -83 -101 资产总计 3,426 3,478 5,581 5,829 6,473 7,248 %销售收入 0.4% 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 479 462 1,059 1,025 1,231 1,477 息税前利润（EBIT） 432 302 486 600 750 914 应付款项 412 292 486 481 558 660 %销售收入 7.2% 5.5% 8.0% 8.0% 8.1% 8.1% 其他流动负债 174 184 263 289 333 393 财务费用 -94 14 23 -38 -59 -74 流动负债 1,065 938 1,809 1,796 2,122 2,530 %销售收入 1.6% -0.2% -0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -86 -23 -34 -15 -3 -4 其他长期负债 821 733 651 634 628 632 公允价值变动收益 24 -7 -23 8 4 3 负债 1,886 1,670 2,460 2,429 2,750 3,163 投资收益 19 14 35 28 15 15 普通股股东权益 1,540 1,807 3,121 3,400 3,723 4,086 %税前利润 6.5% 4.5% 7.1% 4.7% 2.1% 1.7% 其中：股本 361 361 402 402 402 402 营业利润 301 311 492 593 716 864 未分配利润 492 725 1,106 1,385 1,708 2,071 营业利润率 5.0% 5.7% 8.1% 7.9% 7.7% 7.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 3,426 3,478 5,581 5,829 6,473 7,248 税前利润利润率 299 5.0% 309 5.7% 488 8.0% 593 7.9% 716 7.7% 864 7.7% 比率分析 所得税 -59 -59 -75 -93 -112 -136 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.7% 19.0% 15.3% 15.7% 15.7% 15.7% 每股指标 净利润 240 250 413 500 604 728 每股收益 0.664 0.692 1.028 1.246 1.504 1.814 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.262 5.001 7.773 8.469 9.273 10.177 归属于母公司的净利润 240 250 413 500 604 728 每股经营现金净流 0.730 2.734 3.734 1.501 1.323 1.602 净利率 4.0% 4.6% 6.8% 6.6% 6.5% 6.5% 每股股利 0.000 0.000 0.500 0.550 0.700 0.910 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.57% 13.84% 13.23% 14.71% 16.22% 17.82% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.00% 7.19% 7.40% 8.58% 9.33% 10.05% 净利润 240 250 413 500 604 728 投入资本收益率 17.15% 10.78% 9.85% 11.43% 12.76% 13.85% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 193 168 185 60 50 52 主营业务收入增长率 50.27% -8.58% 11.34% 23.86% 22.87% 21.89% 非经营收益 -33 18 -7 69 85 101 EBIT增长率 -13.51% -30.03% 60.90% 23.41% 25.02% 21.85% 营运资金变动 -136 552 908 -26 -207 -238 净利润增长率 -36.93% 4.29% 65.08% 21.12% 20.77% 20.58% 经营活动现金净流 264 988 1,499 603 531 643 总资产增长率 90.83% 1.52% 60.50% 4.44% 11.03% 11.99% 资本开支 -34 -11 -10 -33 31 -103 资产管理能力 投资 -133 -269 -1,605 -102 -96 -47 应收账款周转天数 7.3 9.0 10.0 10.5 10.0 10.0 其他 20 28 -6 28 15 15 存货周转天数 86.7 85.2 74.0 75.0 75.0 74.0 投资活动现金净流 -147 -252 -1,621 -107 -50 -135 应付账款周转天数 23.9 28.7 29.9 30.0 28.0 27.0 股权募资 0 0 922 0 0 0 固定资产周转天数 2.4 2.9 2.6 2.4 2.2 1.9 债权募资 354 -336 -599 -35 205 246 偿债能力 其他 -167 -232 -327 -319 -385 -484 净负债/股东权益 -3.23% -32.30% -4.12% -9.63% -10.70% -9.70% 筹资活动现金净流 187 -568 -5 -354 -179 -238 EBIT利息保障倍数 4.6 -22.2 -21.4 15.9 12.7 12.3 现金净流量 288 185 -118 141 302 270 资产负债率 55.04% 48.03% 44.08% 41.67% 42.48% 43.63% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 21 30 40 65 98 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 7 9 10 14 0 出最终评分，作为市