饲料优势稳固+海外拓展，助力量利齐升

核心观点

海大集团发布2025年年报和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入1284.68亿元（同比+12.10%），归母净利润42.80亿元（同比-4.97%）；单四季度收入同比+8.86%，归母净利润同比-84.33%。1Q2026实现营业收入290.10亿元，同比+13.19%；归母净利润8.87亿元，同比-30.82%。公司毛利率2025/1Q2026分别同比-1.0pcts/-2.7pcts至10.3%/9.9%；净利率分别同比-0.5pcts/-1.9pcts至3.5%/3.3%。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入1284.68亿元（同比+12.10%），归母净利润42.80亿元（同比-4.97%）
• 2025年饲料业务：收入1052.58亿元（同比+15.41%），毛利率9.67%（同比-0.1pcts）
  • 水产料/禽料/猪料对外销量分别同比+19%/+16%/+37%至696/1470/770万吨
  • 国内饲料外销量同比+20%至2640万吨，市占率提升
  • 海外饲料销量同比+47%至346万吨，水产/禽/猪饲料销量均超40%
• 2025年养殖业务：生猪养殖利润同比下降9亿元以上，主要由于猪价下行和仔猪价格偏高
• 2025年动保业务：收入8.91亿元（同比+5.4%），毛利率45.5%（同比-11.0pcts）
• 2025年种苗业务：收入14.4亿元，积极开拓新品类和国际化布局
• 2026年一季度：营业收入290.10亿元（同比+13.19%），归母净利润8.87亿元（同比-30.82%）

研究结论

公司饲料业务销量延续增长，国内市占率提升，海外市场表现强劲。整体把握养殖风险，动保、种苗业务协同增长。公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。预计公司2026-2028年实现归母净利润49.39/57.71/65.28亿元，对应PE分别为16.4/14.0/12.4倍，维持“增持”评级。

风险提示

极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧