盈利能力持续修复，品类扩展与全流程生产助力量利齐增

一季度业绩超预期，单吨净利修复至1000元以上。2022年公司实现营收48.65亿元（+3.25%），归母净利润3.44亿元（-48.40%）；全年销售毛利率12.84%（-7.45pct.），销售净利率7.07%（-7.06pct.）。2023年一季度公司实现营收10.73亿元（+9.32%），归母净利润1.31亿元（+120.83%）； 销售毛利率20.40%（同比+11.67pct.，环比+2.29pct.），销售净利率12.22%（同比+6.17pct.，环比+1.02pct.）。2022年第四季度和2023年第一季度公司单吨净利均修复至1000元以上。 盈利能力走出低估，技改助力公司持续降本。2022年第二季度以来公司销售毛利率和净利率逐季度修复，成功走出低谷。公司积极推进冲天炉改电炉，目前已基本完成；通过工艺改进减少呋喃树脂用量，2022年底已完成优化。 铸造生铁、呋喃树脂等原材料价格自2022年第三季度以来均有显著回调。 风电机组大型化后对于大兆瓦铸件需求旺盛，公司凭借技术与产能优势持续优化出货结构，高毛利产品占比有所提升。我们预计，随着公司技改的持续推进公司铸件产品毛利率仍有提升空间。 产品类型不断扩展，全流程生产助力单吨盈利持续提升。随着关键设备的到位公司已具备铸造主轴的全流程生产能力，2023年有望迎来放量；公司持续推进齿轮箱铸件机加工产能建设，远期有望形成10万吨以上齿轮箱铸件全流程出货能力，产品附加值大幅提升。2022年公司实现铸钢类产品批量交付，单价与单吨毛利均高于铸铁类产品。 甘肃一期10万吨产能开始爬坡，携手浙能集团布局风电场开发。甘肃日月(一期10万吨)风力发电关键部件项目已于2023年1月进入试生产阶段，我们预计第三季度有望满产，满足“三北”地区大兆瓦风电铸件需求。公司携手浙能集团在甘肃推动肃北马鬃山300MW风电项目开发，公司业务有望从制造业向电站运营延伸。 风险提示：产能建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 基于公司技改效果及铸造主轴、齿轮箱、铸钢产品推进情况，我们上调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为9.48/13.98/16.87亿元 （23-24年原预测值为8.13/12.09亿元） ， 同比增速分别为175.4/47.4/20.7%，摊薄EPS分别为0.92/1.36/1.64元，当前股价对应PE分别为24.2/16.4/13.6倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩符合预期 ， 盈利能力大幅改善。2022年公司实现营收48.65亿元（+3.25%），归母净利润3.44亿元（-48.40%），扣非净利润2.65亿元（-52.87%）。 公司全年销售毛利率12.84%（-7.45pct.），销售净利率7.07%（-7.06pct.）。 公司全年计提资产减值损失0.22亿元，计提信用减值损失0.24亿元。2022年第四季度公司实现营收15.39亿元（同比+25.59%，环比+19.70%），归母净利润1.74亿元（同比+79.92%，环比+156.09%），扣非净利润1.59亿元（同比+421.79%，环比+177.02%），单季度收入利润双高增。第四季度公司销售毛利率18.11%（同比+6.27pct.，环比+6.24pct.），销售净利率11.29%（同比+3.43pct.，环比+5.99pct.），公司盈利能力大幅改善。 2023年一季度业绩超预期，盈利能力环比继续上行。2023年一季度公司实现营收10.73亿元（+9.32%），归母净利润1.31亿元（+120.83%），扣非净利润1.12亿元（+329.03%），利润增速远高于收入增速，公司盈利能力同比大幅提升。销售毛利率20.40%（同比+11.67pct.，环比+2.29pct.），销售净利率12.22%（同比+6.17pct.，环比+1.02pct.）。公司盈利能力同环比大幅提升主要受益于原材料价格下行、公司技改落地和产品结构优化。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 盈利能力走出低谷，技改助力公司持续降本。2022年第二季度以来公司销售毛利率和净利率逐季度修复，成功走出低谷。2022年以来公司积极推进冲天炉向电炉的转变，截至目前6台冲天炉改造已经进入收尾阶段，预计第二季度开始将充分发挥降本作用；公司通过工艺改进减少呋喃树脂用量，2022年底已经完成全部改造。公司主要生产原材料为铸造生铁、合金、呋喃树脂，2022年第三季度以来价格均有显著回调。此外，风电机组大型化后对于大兆瓦铸件需求旺盛，公司凭借技术与产能优势持续优化出货结构，高毛利产品占比有所提升。我们预计，随着原材料降价和工艺改进效果的持续释放公司铸件产品毛利率仍有提升空间。 公司单吨净利恢复至1000元以上。根据单季度扣非净利润，我们估计2022年一季度至2023年一季度公司铸件产品单吨净利润分别约为280元、224元、483元、1152元和1120元，其中2023年一季度若剔除酒泉产能短暂亏损影响仍保持环比上行态势。 图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图7：公司铸件类产品历年销量与均价（单位：万吨、元/吨） 铸件产品销售均价有所提升，铸钢类产品实现批量出货。公司2022年铸件类产品总销量达到44.93万吨，同比增长1.10%，在风电整体装机较为低迷的情况下实现销量增长，海外市场份额稳步提高。我们估计，2022年公司风电类铸件销量约37万吨，同比增长11.6%；注塑机类铸件销量约7.2万吨，同比下降28.8%。 2022年公司铸件类产品销售均价为10756元/吨，同比增长209元/吨。2022年公司实现铸钢类产品突破，实现销售收入0.29亿元，销量约0.2万吨。公司铸钢件产品下游包括风电、汽车、船舶等，目前仍以毛坯出货为主，我们预计随着铸钢件产能的扩张和机加工能力的提高，铸钢件类产品有望迎来量利齐增。 铸造主轴和齿轮箱铸件全流程生产进一步提升盈利能力。随着机组大型化带动主轴“铸改锻”和部分整机企业技术路线的变化，铸造主轴的需求大幅提升，公司此前受制于后端精加工设备制约出货量与盈利能力受限，随着关键设备的到位我们预计2023年公司铸造主轴将迎来放量。此外，当前行业对于齿轮箱铸件+精加工全流程供货能力需求较为迫切，随着公司非公开发行22万吨大型铸件精加工项目的逐步释放，公司将具备齿轮箱铸件+精加工出货能力，盈利能力预计将高于轮毂底座类铸件。 甘肃一期产能进入爬坡阶段，精加工产能建设快速推进。截至2022年底，公司已经形成48万吨铸造+22万吨精加工产能。目前公司正在大力推进22万吨大型铸件精加工产能的建设，甘肃日月(一期10万吨)风力发电关键部件项目已于2023年1月进入试生产阶段，届时将形成54万吨的精加工能力，将精加工短板基本补齐。同时公司新增规划的年产13.2万吨铸造产能项目开始动工建造。上述项目全部完成后，公司将形成年产72万吨铸造产能和54万吨精加工产能规模。考虑到其他区域远期可能的布局，我们预计2025年公司铸造产能将达到100万吨左右，精加工产能有望达到70万吨。 表1：日月股份产能预测 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是风电铸件行业龙头，面向风机大型化需求积极扩产，补足精加工产能单吨盈利有望持续提升；公司铸钢类产品2022年实现批量交付，随着专用产能的落地未来有望量利齐增；公司携手浙能集团布局风电场开发，未来有望贡献稳定的利润与现金流。 基于公司技改效果及铸造主轴、齿轮箱、铸钢产品推进情况，我们上调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为9.48/13.98/16.87亿元（23-24年原预测值为8.13/12.09亿元），同比增速分别为175.4/47.4/20.7%，摊薄EPS分别为0.92/1.36/1.64元，当前股价对应PE分别为24.2/16.4/13.6倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（2023年4月27日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明