优质产能助力量利齐升，新技术、新格局赋能公司新成长

优质产能助力量利齐升，新技术、新格局赋能公司新成长 亿晶光电首次覆盖证券研究报告 太平洋证券研究院 新能源团队刘强 执业资格证书登记编号：S11905220800012023年2月19日 报告摘要 1、腾笼换鸟激活公司新动能，步步为营落地一体化+海内外布局 公司深耕光伏行业多年，持续打造自身品牌，2019年勤诚达入股后，开启腾笼换鸟战略，淘汰落后产能，重视技术研发与精益化管理；新管理层重视海内外市场开拓，以一体化战略为抓手，持续打造优质产能。 2、产业链报价下行催化盈利提升，2023年盈利有望高速增长 2023年，随着硅料产能加速投放，上游产能加速走向过剩，产业链报价下行已成定局；电池片环节，2023年上半年优质大尺寸产能有限，有望维持较强的盈利能力；组件环节，在产业链报价下行过程中，期货性质带来盈利修复的空间；亿晶光电拥有5GW优质电池片产能以及10GW优质组件产能，2023年盈利有望高速增长。 3、TOPCon新产能为后续营收与盈利增长保驾护航 2023年新技术迭代加速，全行业TOPCon产能逐季加速落地，2023年二季度建设的TOPCon产能有望通过直接导入SE取得一 定优势；亿晶光电10GW的TOPCon产能即将在2023年二季度落地，N型产品将强有力助力营收与盈利的提升。 4、投资建议及盈利预测 我们预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为100.46/151.93/193.70亿元，同比增长146.03%/51.23%/27.49%；归母净利润分别为1.28亿元、6.29亿元、8.42亿元，同比增长121.22%/392.29%/33.78%，对应EPS分别为0.11/0.53/0.71元，当前股价对应PE为77.54/15.75/11.77。首次评级，给予“买入”评级。 5、风险提升 全球光伏新增装机需求不及预期、行业新技术迭代超预期、公司产能投放进度不及预期 目录Contents 1 腾笼换鸟激活新动能，新团队、优质产能助力量利齐升 2 积极布局海内外渠道，产业链报价波动下凸显弹性 3 借新技术有望破茧成蝶，一体化布局步步为营 4 投资建议及盈利预测 5 风险提示 1.1 光伏老牌企业“腾笼换鸟”，勤诚达入主激活新动能 2003年，亿晶光电注册成立，随着硅片、电池片、组件产能落地，亿晶光电在行业内率先实现垂直一体化布局；2011年 成为沪市A股第一家光伏上市公司。2019年，勤诚达集团入主成为控股股东，开启“腾笼换鸟”战略，淘汰落后产能，计提资产减值，2020年公司投产了3GW+2GW的高效晶硅组件产线和2GW的电池产线，2021年公司投产了3GW的高效电池片产线。2022年，公司基本完成老旧产能减值计提，拥有5GW高质量Perc产能与10GW优质组件产能。 图1：光伏老牌企业“腾笼换鸟”，勤诚达入主激活新动能 硅片投产 被授予“重点高新技术企业”证书 取得IEC61215认证 500MW多晶垂直一体化投产 组件产能扩至2GW 勤诚达成为亿晶光电的控股股东；3GW高效晶硅组件产线投产 3GW高效晶硅电池产线投产 2005.08 2007.09 2008.07 2011.10 2014 2019 2021 2022 2003.05 2006.12 2007.102010.05 2011.12 2015 2020 公司成立 电池线投产 电池片组件产品进入市场 500MW生产基地投入运营 公司上市 排名BNEF全球领先第 一梯队组件制造商 2GW高效晶硅组件产线投产 5GW高效晶硅组件产线投产 资料来源：亿晶光电官网、公司公告、太平洋研究院整理 1.2 行业波动下股权变动，2022年股权更迭基本完成 行业波动下股权变动，2022年股权更迭基本完成。2009年，荀建华与海通食品签订大额利润补偿协议。贸易摩擦后，行业报价波动加剧，公司在2011、2012、2013年净利润未达预期。2017年1月，荀建华与勤诚达集团签署股份转让协议。2017年5月，公告称荀建华将分两期把亿晶光电20%股权转让给勤诚达集团。2020年12月，古耀明与其子古汉宁签署《赠与合同》，将其持有的勤诚达控股99%股权无偿赠与古汉宁。2021年7月，荀建华及其一致行动动人计划减持公司股份不超过总股本的11.34%。勤诚达集团的入主持续为公司注入新动能。 图2：2022年股权更迭基本完成 公司利润超预 期 受双反影响，公司利润未达预期 荀建华分两期将亿晶光电20%股权转让给勤诚达集团 荀建华及其一致行动人计划减持不超过公司总股本11.34%的股份 荀建华累计减持公司股份4.55%，减持后持股5.71% 2009 2010 2013 20112017.01 2017.052021.07 2020.12 2022.01 2022.09 2022.12 与海通食品签订利润补偿协议 亿晶光电借壳通海食品上市 荀建华与勤诚达集团签署股份转让协议 古耀明将99%股权无偿赠与其子古汉宁 荀建华累计减持公司股份3.68%，减持后持股6.68% 荀建华累计减持公司股份5.55%，减持后持股4.71% 资料来源：亿晶光电官网、公司公告、太平洋研究院整理 1.2 新任管理层实力强劲，技术团队底蕴深厚 姓名 担任职位 出生年份 入职年份 个人履历 时间 担任职务 曾任 深圳勤诚达地产有限公司总经理 杨庆忠 公司董事长 1971 2022 至今 深圳市勤诚达集团有限公司董事局董事、龙岗区域总经理 至今 深圳市保诚房地产开发有限公司董事 至今 深圳市瑞恒投资发展有限公司董事 曾任 荣德新能源科技有限公司总裁 曾任 无锡尚德太阳能科技有限公司总裁 唐骏 公司总经理非独立董事 1967 2022 曾任现任 尚德新能源投资控股有限公司总裁中国可再生能源学会光伏专业委员会副主任 现任 常州亿晶光电科技有限公司总裁 孙铁囤 公司副总经 理 非独立董事 1962 2019 曾任现任现任 中国可再生能源研究会秘书长常州亿晶光电科技有限公司副总裁上海交通大学、江苏大学兼职教授 张婷 董事会秘书非独立董事 1990 2019 曾任 深圳市勤诚达集团有限公司投融资主管、经理、投资总监 股权变动走向尾声，管理层也经历了新一轮变革。表1：新任管理层实力强劲，技术团队底蕴深厚新任管理层杨庆忠、唐骏等人拥有者丰富的经营 经验，唐骏先后任职于荣德新能源、无锡尚德等企业，拥有丰富的光伏行业投资、经营经验。技术团队底蕴深厚。孙铁囤博士获西安电子科技 大学硕士和上海交通大学应用物理博士学位， 1998年到新加坡南洋理工大学任博士后高级访问学者，2004年任上海交通大学太阳能研究所所长副教授，现任亿晶光电副总裁，有着丰富的光伏行业产研经验。 公司技术团队现有四百余人，对TOPCon和PERC中的相似工艺流程有成熟的技术经验积累，公司还有国家科技部国际科技合作司授牌建立的“国际科技合作基地”、博士后科研工作站、江苏省光 伏工程研究院等科研和开发平台，与众多高校建 立合作，有长期积累的技术优势和人才储备。 资料来源：亿晶光电官网、太平洋研究院整理 1.3 2022年营收与盈利齐升，公司顺利实现扭亏为盈 营收稳步增长，利润实现扭亏为盈。2017年-2018年，股权变动导致企业产能扩张节奏减缓，营收与盈利不见增长。在经历低迷期后，勤诚达入主亿晶光电，自2019年起连续三年计提资产减值，淘汰落后产能，提高市场竞争力，公司2022年前三季度实现营业收入57.92亿元，同比增长41.85%，实现归母净利润0.48亿元，顺利实现扭亏为盈，预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润为1.25亿元到1.5亿元。 盈 图3：勤诚达入主后营收稳步提升图4：2022年三季度利润实现扭亏为 资料来源：公司公告、太平洋研究院整理资料来源：公司公告、太平洋研究院整理 1.3 优质产能助力扭亏为盈，技术迭代下重视研发 行业好转+减值完成助力公司实现扭亏为盈。2019年下半年公司产能尺寸滞后，故对拉棒切片减值；2020年第四季度硅料价格上涨导致业务亏损，公司顺势开始对所有旧产能减值出售。减值期间，公司持续推进精益化管理，四费率平缓下降。与此同时，公司重视研发，在控制其他领域费用时，始终保持研发费用率在2.6%以上，紧跟行业技术迭代的步伐。 2022年公司资产减值损失已基本完成，优质产能加持下，公司盈利能力有明显提升。 图5：经三年腾笼换鸟，盈利能力显著提升 20% 图6：精益化管理下费用率平稳下降，重视研发投入 10% 2018 2019 2020 2021 2022Q3 8% 10% 6% 0% 4% -10%2% -20% 0% 20182019202020212022Q3 毛利率净利率期间费用率资产减值损失/营收销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 数据来源：公司公告、太平洋研究院整理数据来源：公司公告、太平洋研究院整理 目录Contents 1 腾笼换鸟激活新动能，承旧启新迎量利齐升 2 积极布局海内外渠道，产业链报价波动下凸显盈利弹性 3 借新技术有望破茧成蝶，一体化布局步步为营 4 投资建议及盈利预测 5 风险提示 2.1 打造优质产品，加强渠道布局 公司积极打造优质、有特色的产品，加深海内外渠道布局。公司推出星辰系列产品，产品参数位居行业前列，首年衰减低于2%，25年内每年衰减低于0.55%，同时推出纯黑系列产品积极打造特色产品。随着公司TOPCon产能落地，N型组件产品值得期待。 公司加强渠道布局，积极参与各类光伏展。随着疫情管控的宽松，2023年公司将参加西班牙马德里、荷兰阿姆斯特丹、 中国济南等地开展的数场光伏展会。公司重视海内外渠道的开发与维护，加强各类渠道布局。 表2：亿晶光电产品性能优异图7：星辰系列纯黑产品外观美丽 企业 组件 功率 （W） 效率（%） 首年衰减率（%） 年度线性衰减（%） 质保（年） 隆基绿能 HI-MO5m72版型 540-560 20.90%-21.70% 2% 0.55% 25 亿晶光电 EG-550M72-HLV 530-550 20.51%-21.29% 2% 0.55% 25 晶科能源 TigerPro72HC540-560Watt 540-560 20.90%-21.68% 2% 0.55% 25 晶澳科技 PERCJAM72S30/MR 530-555 20.50%-21.50% 2% 0.55% 25 横店东磁 DM540-555M1072HSW/HBW 540-555 20.90%-21.48% 2% 0.55% 25 通威股份 182PERCMBB半片单玻组件 525-560 20.3%-21.7% 2% 0.55% 25 （72版型） 数据来源：亿晶光电官网、太平洋研究院整理数据来源：Wind、太平洋研究院整理 2.2 国内与央企稳定合作，海外获取大额订单 国内与央企稳定合作，海外获取大额订单。公司深耕光伏行业，有良好的市场品牌、广阔的渠道和优质的客户资源，为公司带来持续的大金额订单。国内市场中，公司是广核、国电投的稳定供应商。2022年，央企光伏组件招投标项目合计容量154.99GW，亿晶光电得标规模为2.15GW，位列第十。2023年1月3日，公司作为项目第一中标候选人以高价中标中国石化物资装备部（国际事业公司）胜利油田孤东光伏电站光伏组件项目，报价较第二中标候选人高出约513万元。 表4：2022年公司央企组件订单得标规模位列第十 序号 企业 规模（GW） 1 隆基股份 15.84 2 晶科能源 15.47 3 晶澳科技 12.34 4 通威股份 8.06 5 一道新能 4.07 6 环晟光伏 4.29 7 锦州阳光 3.83 8 东方日升 3.74 9 正泰太阳能 2.79 10 亿晶光电 2.15 表3：2022年公司中标央企光伏组件项目2.15GW 招标央企 项目数（