2Q23利润超预期，产品升级+产能扩张助力量价齐升

事件：1H23公司实现营收150.31亿，同比+16.5%；实现归母净利润28.36亿，同比+19.1%。2Q23公司实现营收79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1%， 实现归母净利润19.22亿 ， 同/环比分别+27.2%/+110.1%， 归母净利润环比大幅增长为汇兑收益增加所致（2Q23汇兑收益7.18亿，环比+8.38亿）。 1、收入端：2Q23营收再创新高，产品升级带来业绩增量。2Q23公司实现营收79.79亿，同/环比分别+25.5%/+13.1%，单季度营收创历史新高。1H23公司实现营收150.31亿，同比+16.5%，主要是天幕玻璃等高附加值产品占比提升所致（较1H22提升10.08pct）。分产品看，1H23汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收133.68亿/25.69亿 （ 同比分别+14.2%/+24.8%），其中汽车玻璃国内/外收入同比+22.6%/+5.5%，表现优于行业整体（1H23全球汽车销量同比+11%）。 2、利润端：2Q23毛利率同环比显著改善，毛利率上行+费用率压降保障净利率。1）毛利率：1H23公司毛利率为34.1%（同比-0.1pct），主要受浮法玻璃毛利率下降影响，2Q23公司毛利率为35.0%（同/环比分别+2.3pct/+1.8pct），预计二季度毛利率主要受到产能利用率提升&海运费下降&产品结构优化所提振；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-2.0pct，2Q23费用率同/环比分别-1.5pct/-11.0pct，其中财务费用率环比-10.0pct，主要原因为2Q23汇兑收益环比+8.38亿；3）净利率：1H23公司归母净利率为18.9%（同比+0.4pct），2Q23公司归母净利率为24.1%（同/环比分别+0.3pct/+11.1pct），剔除汇兑收益影响后，2Q23净利率环比+0.4pct，主要受毛利率上行及费用端控制良好推动。 领先产品布局+新一轮扩产周期，看好公司长期空间。1）玻璃产品升级+铝饰件布局推动量利齐升：公司推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升（1H23营收同比+10pct）。同时公司通过收购SAM、江苏饰件完善铝饰件产业链，强化公司汽车玻璃集成化能力；2）积极扩产应对市场需求：2022年8月，公司发布公告，拟对福耀美国增加投资6.5亿美元用于建设镀膜汽 车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目，对福清汽车玻璃增加投资6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。1H23公司资本支出24.90亿元（占全年规划39%），其中福耀美国汽车玻璃项目约6.49亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展 ， 公司海外市占率有望进一步提升 （1H23美国工厂营收同比+13.9%）。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为329.5亿元、394.3亿元和438.5亿元，对应归母净利润为56.6亿元、61.8亿元和74.4亿元，以8月21日收盘价计算PE为17.4倍、15.9倍和13.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期 1.公司近年财务指标 公司2Q23单季度营收79.79亿元，同/环比分别+25.5%/+13.1%，归母净利润19.22亿，同/环比分别+27.2%/+110.1%，扣非归母净利润19.15亿元 ，同/环比分别+31.6%/+118.1%。公司2Q23单季度毛利率35.0%，同/环比分别+2.3pct/+1.8pct，净利率24.1%，同/环比分别+0.3pct/+11.1pct。 图表1：公司季度财务指标（亿元） 公司1H23营收150.31亿元，同比+16.5%，归母净利润28.36亿，同比+19.1%，扣非归母净利润27.93亿元，同比+20.9%。公司1H23毛利率34.1%，同比-1.0pct，净利率18.9%，同比+0.4pct。 图表2：公司近年来主要财务指标（亿元）福耀玻璃[600660.SH]-财务摘要 2.盈利预测 我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为329.5亿元、394.3亿元和438.5亿元，对应归母净利润为56.6亿元、61.8亿元和74.4亿元，以8月21日收盘价计算PE为17.4倍、15.9倍和13.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 高附加值产品推出及销售不及预期。公司不断推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品的业务，并扩建相关产线的产能，需投入大量资金及资源，如果相关产品销售不及预期，则公司对新产品的投资开发未必能产生足够的盈利。 市场竞争加剧风险。市场竞争的加剧，可能会导致公司部分产品的售价下降或需求下跌，如果公司的竞争对手成功降低其产品成本，或推出新玻璃产品或可替代玻璃的材料，则公司的销售及利润率可能会受到不利影响。 海运费上涨风险。受地缘政治、贸易战争等因素影响，近年来燃油价格波动较大，若国际原油价格持续上涨，可能会造成海运公司燃油采购成本上升，导致海运费上涨。 汇率波动风险。伴随世界经济的波动、部分国家的动荡、局部热点地区的紧张升级，以及各国的货币松紧举措，将会带来汇率波动，公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年增大，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响。 原材料成本上升超预期。受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险。