饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长

2024年4月29日 公司报告 海大集团 强烈推荐/维持 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收 1161.17亿元，yoy10.89%，归母净利润27.41亿元，yoy-7.13%；2024年 Q1实现营业收入231.72亿元，yoy-0.80%，归母净利润8.61亿元，yoy111%。 饲料业务量利齐升，水产料销售恢复可期。公司23年全年实现饲料销售收入 959.56亿元，同比增长13.03%。公司实现饲料外销量2260万吨，其中水产料、禽料和猪料销量分别为524、1130和579万吨，同比分别增长2%、13%和17%；盈利能力稳中有升，23年饲料业务毛利率8.53%，同比提升0.48个百分点。24Q1公司饲料销量维持稳健增长，普水鱼料销售量已转为正增长（23年全年销量下滑9%）。公司Q1收入下滑主要系饲料大宗原料价格回调明显，饲料销售价格随之下调。公司盈利能力稳中有升，24Q1销售毛利率、净利率分别为10.75%和3.88%，同比分别提升1.48和0.86个百分点，我们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气的局面。 养殖成本持续优化，轻资产+锁利润稳健运营。生猪养殖方面，公司23年全年 出栏生猪460万头，团队专业化能力持续提升，养殖各项指标不断优化，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%；公司摸索推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着模式逐渐成熟，生猪养殖盈利波动风险有望平抑。水产养殖方面，公司生鱼养殖和对虾养殖养殖模式和专业化水平持续提升，受限于生鱼市场价格低迷，全年生鱼养殖亏损3亿元，拖累了公司整体业绩表现。 我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，水产料销售有望逐步恢复。养殖业务专业化能力不断提升，轻资产+锁利润模式有望平抑盈利波动，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.78、51.68和60.17亿元，EPS为2.45、3.11 和3.62元，PE为20、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）54.89-37.8 总市值（亿元）831.87 流通市值（亿元）831.28 总股本/流通A股（万股）166,375/166,375 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.57 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 海大集团 沪深300 5.8% -3.1% -12.1% -21.0% -30.0% -38.9% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 5/48/110/291/264/24 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104,715.42 116,117.17 123,553.59 141,283.08 159,106.35 增长率（%） 21.76% 10.89% 6.40% 14.35% 12.62% 归母净利润（百万元） 2,954.14 2,741.26 4,078.05 5,167.59 6,016.62 增长率（%） 85.09% -7.21% 48.77% 26.72% 16.43% 净资产收益率（%） 16.57% 13.95% 16.79% 17.70% 17.24% 每股收益（元） 1.79 1.66 2.45 3.11 3.62 PE 27.93 30.12 20.40 16.10 13.83 PB 4.66 4.23 3.42 2.85 2.38 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 21218 20906 24557 32917 41806 营业收入 104715 116117 123554 141283 159106 货币资金 2261 5476 6169 13795 20045 营业成本 95004 106281 112583 128111 144075 应收账款 1952 2057 2246 2535 2874 营业税金及附加 123 139 148 184 207 其他应收款 1323 958 1019 1166 1313 营业费用 1981 2259 2348 2684 3023 预付款项 1787 743 743 743 743 管理费用 2584 2617 2595 2967 3341 存货 12625 9936 12743 13239 15598 财务费用 597 513 196 112 43 其他流动资产 548 427 338 139 -68 研发费用 711 785 803 918 1034 非流动资产合计 23020 23841 22415 20992 19562 资产减值损失 51.87 121.22 81.76 84.95 95.98 长期股权投资 315 217 278 270 255 公允价值变动收益 -25.95 -15.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 14933 16394 15082 13771 12459 投资净收益 267.12 245.65 299.21 270.66 271.84 无形资产 1619 1766 1660 1561 1467 加：其他收益 143.08 112.64 112.64 112.64 112.64 其他非流动资产 193 274 274 274 274 营业利润 3903 3552 5212 6605 7672 资产总计 44238 44747 46972 53909 61369 营业外收入 43.86 65.37 50.53 53.25 56.38 流动负债合计 17433 18435 17089 18853 20288 营业外支出 124.18 99.01 90.56 104.58 98.05 短期借款 2911 1396 0 0 0 利润总额 3823 3518 5172 6554 7630 应付账款 5341 4743 5599 6005 6960 所得税 658 647 879 1114 1297 预收款项 4 5 9 11 15 净利润 3164 2872 4293 5440 6333 一年内到期的非流动负债 1258 1055 1055 1055 1055 少数股东损益 210 130 215 272 317 非流动负债合计 7455 5401 3801 3801 3801 归属母公司净利润 2954 2741 4078 5168 6017 长期借款 5066 3028 3028 3028 3028 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 24888 23835 20890 22654 24090 成长能力 少数股东权益 1525 1264 1479 1751 2067 营业收入增长 21.76% 10.89% 6.40% 14.35% 12.62% 实收资本（或股本） 1661 1664 1664 1664 1664 营业利润增长 58.15% -9.00% 46.74% 26.73% 16.16% 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 归属于母公司净利润增长 85.09% -7.21% 48.77% 26.72% 16.43% 未分配利润 10521 12526 16197 20847 26262获利能力 归属母公司股东权益合计 17825 19647 24295 29197 34904 毛利率(%) 9.27% 8.47% 8.88% 9.32% 9.45% 负债和所有者权益 44238 44747 46972 53909 61369 净利率(%) 3.02% 2.47% 3.47% 3.85% 3.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.68% 6.13% 8.68% 9.59% 9.80% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.57% 13.95% 16.79% 17.70% 17.24% 经营活动现金流 6818 12698 2822 7832 6424 偿债能力 净利润 3164 2872 4293 5440 6333 资产负债率(%) 56% 53% 44% 42% 39% 折旧摊销 1608.88 1861.13 1446.16 1436.55 1427.81 流动比率 1.22 1.13 1.44 1.75 2.06 财务费用 597 513 196 112 43 速动比率 0.49 0.60 0.69 1.04 1.29 应收帐款减少 -659 -105 -189 -289 -338 营运能力 预收帐款增加4 2 3 3 4 总资产周转率 2.62 2.61 2.69 2.80 2.76 投资活动现金流-5445 -3820 -1401 164 169 应收账款周转率 65 58 57 59 59 公允价值变动收益-26 -15 0 0 0 应付账款周转率 22.30 23.03 23.89 24.35 24.54 长期投资减少 0 0 -4 -6 8 每股指标（元） 投资收益 267 246 299 271 272 每股收益(最新摊薄) 1.79 1.66 2.45 3.11 3.62 筹资活动现金流 -930 -5653 -728 -370 -344 每股净现金流(最新摊薄) 0.27 1.94 0.42 4.58 3.76 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.73 11.81 14.60 17.55 20.98 长期借款增加 655 -2039 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 3 0 0 0 P/E 27.93 30.12 20.40 16.10 13.83 资本公积增加 172 115 0 0 0 P/B 4.66 4.23 3.42 2.85 2.38 现金净增加额 442 3225 693 7626 6250 EV/EBITDA 14.88 14.19 11.88 9.04 7.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪2024-03-25 行业普通报告农林牧渔行业：二育入场猪价回升，不改产能去化趋势—行业周观点（2024年第10