业绩表现
- 2025年业绩高增：公司实现营收40.52亿元，同比增长33.06%；归母净利润11.44亿元，同比增长86.05%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长81.21%；研发投入13.41亿元，占营收比例为33.08%。
- 2026年第一季度表现：营业收入8.78亿元，同比下滑10.84%；归母净利润1.92亿元，同比下滑38.29%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下滑13.31%。主要受增值税计税方式调整、国际收入占比提升及产销切换产能等因素影响。
国内市场
- 集采优势持续释放：2025年国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%；胰岛素制剂销量同比增长31.71%，供应医疗机构总数达4.8万家，巩固了国内市场核心地位，提升患者用药可及性。
全球化战略
- 国际业务增长：2025年国际销售收入达5.29亿元，同比增长36.59%。
- 高端市场突破：甘精胰岛素获批登陆欧洲市场，成为首款进入欧洲市场的国产三代胰岛素。
- 新兴市场拓展：斩获15个海外注册批件，成功落地巴西PDP项目，签署10年累计不低于30亿元的技术转移协议。
- 创新药国际合作：多款在研管线与拉美、印度、韩国及巴西知名药企达成区域许可或战略合作。
创新药研发
- 博凡格鲁肽注射液：NDA在即，II期临床显示降糖减重效果优于司美格鲁肽，安全性良好；美国减重II期临床完成首例给药，国内同步启动肥胖/超重III期临床，有望成为全球首款GLP-1RA双周及月制剂。
- 核心胰岛素创新管线：
- GZR4：国产首个进入III期临床的第四代胰岛素周制剂，欧美同步开展I期，多项临床成果显著。
- GZR101：第四代双胰岛素类似物，国内II期临床降糖疗效优于进口品种。
- GZR102：国产首个临床阶段的胰岛素/GLP-1RA复方周制剂，II期临床稳步推进。
- GZR33：创新基础胰岛素日制剂已进入III期。
- 全球化研发：多款品种海外临床有序开展，国内外双轨研发。
投资建议
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为13.62/16.63/19.07亿元，EPS分别为2.28/2.78/3.19元，对应PE为26/21/19倍。
- 评级：维持“买入”评级，因胰岛素集采后销量持续放量，海外业务增长潜力充足，博凡格鲁肽注射液等在研管线推进顺利。
风险提示
- 医保降价/药品集中招标采购风险。
- 新药研发及商业化过程漫长且成本高昂风险。
- 研发人员流失风险。
