2025年三季报点评：Q3业绩持续高增，看好公司薄膜&先进封装设备双轮驱动

核心观点与关键数据

拓荆科技2025年前三季度业绩持续高增，营收42.20亿元，同比+85.3%；归母净利润5.57亿元，同比+105.1%。Q3单季度营收22.66亿元，同比+124.2%；归母净利润4.62亿元，同比+225.1%。业绩增长主要得益于新型设备平台和新型反应腔的先进制程设备量产放量。

成本管控与规模效应

公司毛利率为33.3%，同比-10.3pct；销售净利率为12.7%，同比+1.3pct；期间费用率为24.3%，同比-15.8pct。Q3净利率环比提升，主要系持续加强成本管控和收入规模扩大。

合同负债与现金流

截至2025Q3末，合同负债48.94亿元，同比+94.8%，主要系持续优化客户结构，成功导入新客户，在手订单增加。存货80.7亿元，同比+14.0%。Q1-Q3经营活动净现金流28.32亿元，同比大幅转正；Q3经营活动净现金流12.66亿元，同比大幅转正。

业务布局与前瞻布局

公司加码布局薄膜沉积与先进封装设备，通过定增及对子公司增资，推动PECVD、SACVD、HDPCVD等薄膜沉积设备产业化及技术攻关，并推进混合键合、熔融键合等三维集成关键设备及配套量测设备的产业化。增资有望助力拓荆键科加速技术突破与市场导入。

盈利预测与投资评级

维持公司2025-2027年归母净利润分别为10.0/15.5/22.1亿元，当前市值对应动态PE分别为85/55/39倍。考虑到公司在半导体设备领域的龙头地位与稀缺性，及其在薄膜沉积和先进封装领域的前瞻布局有望带来新增量，维持“买入”评级。

风险提示

晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。