创新与全球化：双轮驱动高质量成长

核心观点

公司作为医药工商业一体化龙头，业务范围广泛，渠道及品牌优势突出。公司管理层坚定推进创新转型，重点布局内分泌、肿瘤及自身免疫三大疾病领域及医美业务。公司存量业务经营稳健，2024-2025年创新药及医美新产品密集获批，有望通过公司强大的销售资源快速放量，实现高质量增长。

关键数据

• 2013-2023年公司营收CAGR为9.3%，归母净利润CAGR达14.3%。
• 中国糖尿病患者规模达1.41亿，预计2030年患者规模将达1.64亿。
• 2022年中国糖尿病处方中GLP-1RA渗透率仅为2%，远低于世界平均水平。
• 全球ADC市场规模由2018年20亿美元增长至2022年79亿美元，CAGR为40.4%。
• 2023年全球销售额前100的药品中，有19款自身免疫类药物，合计销售额达920亿美元。
• 2021年中国银屑病患者规模达670万人，银屑病药物市场规模11.12亿美元，预计2030年将增至99.4亿美元。
• 2022年中国约有7030万特应性皮炎患者，其中约50%为儿童及青少年，预计到2030年特应性皮炎患者将增加到7850万人。
• 2021年中国医美渗透率不及韩国、美国等国家的1/2。
• 2021年中国非手术类医美市场规模为977亿元，占比52%。
• 2021年中国玻尿酸填充剂产品市场规模为64亿元，2030年有望增长至441亿元。
• 2021年中国肉毒毒素产品市场规模为46亿元，2030年有望增长至390亿元。
• 2021年中国基于左旋乳酸的再生类注射剂市场规模达1.11亿元，预计增长至2030年37.6亿元。
• 2023年全球能量源医美设备市场规模达63.3亿美元，预计2030年将增长至103.3亿美元。

研究结论

公司创新药管线丰富，重点布局GLP-1、ADC及自免外用制剂三大特色产品矩阵，覆盖糖尿病、肥胖、银屑病、肿瘤等重大适应症。公司医美业务快速发展，核心产品质量及认可度高，多款在研产品有望于三年内获批。随着存量品种集采压力的逐渐释放及高毛利产品的上市放量，公司业绩有望进入高质量增长轨道。首次覆盖，给予“买入”评级。