钛白粉景气低谷，强化产业链布局和产能出海

龙佰集团发布2025年年报，全年实现营业收入259.88亿元，同比下降5.61%；归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。主要原因是钛白粉等主要产品价格疲软。2025年钛白粉价格延续下行态势，销量微增0.60%至126.21万吨，营收下滑11.18%至168.57亿元，毛利率下滑8.31个百分点至23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长15.04%至22.34亿元，毛利率同比增长16.92个百分点至57.73%；锆制品营收同比增长17.15%至10.95亿元，毛利率同比下降3.70个百分点至13.09%；海绵钛营收同比下滑3.80%至25.46亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长31.60%至12.08亿元，毛利率同比增长14.00个百分点至8.07%。公司2026年1季报显示，Q1实现营业收入71.54亿元，同比增长1.42%；归母净利润1.87亿元，同比下降72.74%。1季度钛白粉销量增加带动营收增长，但钛白粉价格同比下降，原材料成本增加，导致综合毛利率同比下滑8.07个百分点至14.75%，拖累利润表现。公司持续布局上游矿产资源，推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，以提升自有钛精矿供应能力。公司加速推进海外产能布局，规划马来西亚、英国等地生产基地，并积极收购Venator UK钛白粉业务。基于公司2025年年报，调整2026~2028年盈利预测：2026~2028年归母净利润分别为17.20、23.13和27.85亿元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.17元，当前股价对应P/E值分别为23、17和14倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示包括原材料及产品价格大幅波动、行业新增产能投放过快、行业需求下滑、汇率波动风险、国际贸易关税风险、环保政策风险。公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，钛白粉和海绵钛产能均居全球第一，产品销往六大洲，100多个国家和地区。