重点子行业景气跟踪之四：钛白粉——海外产能收缩趋势不改，出口有望持续改善

重点子行业景气跟踪之四：钛白粉——海外产能收缩趋势不改，出口有望持续改善 证券研究报告 2023年12月12日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 •未来供给新增预料较少：近年来快速扩张的国内产能迎来了国内外市场的快速成长，行业产能利用率保持在80%以上运行。政策上鼓励支持氯化法、限制传统硫酸法工艺，一定程度上减缓了行业产能增长速度，加之氯化法的技术扩散存在一定壁垒，预计未来1-2年实际产能新增较少。 •需求端以出口为主：在钛矿、能源等价格持续高企的情况下，海外巨头加快退出，国内出口市场迎来了黄金发展期，一方面是对海外退出产能的替代，另一方面是国内市场逐渐饱和下对海外新兴市场的持续开拓，未来供需平衡表的主要抓手为出口端的表现。 •钛白粉价格展望：目前钛白粉维持80%以上的开工率水平，工厂库存维持在1个月左右，行业整体偏稳运行。23年业内涨价函频发，叠加海外厂商退出的消息对行业信心提振较多，展望明年核心仍然是国内涂料领域的修复节奏和海外出口持续增长的预期兑现，预计价格以稳为主。 •风险提示：原材料价格大幅上涨、出口需求不达预期、测算误差等风险。 目录 01 钛白粉行业概况 02 CONTENTS 钛白粉近年主要变化趋势 03 行业景气度跟踪 04 风险提示 1.1 钛白粉产业链 上游原材料 中游 应用领域 回收废酸 废硫酸 硫酸法工艺 还原钛 钛白粉 人造金红石 氯化法工艺 氯化 医疗 电力 化工 航天航空 氯气 纯钛锭/合金锭 海绵钛 高钛渣 四氯化钛 造纸 塑料 涂料 浓硫酸 图表1：钛白粉产业链 选矿 铁精矿 钛铁矿 钛精矿 资料来源：百川盈孚、民生证券研究院 1.2 国内钛白粉产能高速增长，产能利用率维持80%以上运行 图表2：国内钛白粉产能及产能利用率情况 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 产能/万吨产量/万吨产能利用率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 1.3 行业格局：行业集中度较高，“一超多强”格局稳定 图表3：2023年钛白粉主要企业产能分布 29% 28% 2% 2% 2% 2% 2% 7% 4% 2% 2%2%3% 4% 3% 3% 3% 龙佰集团中核钛白 山东东佳集团金海钛业 南京钛白广西金茂裕兴化工山东道恩攀枝花东方 宁波新福钛白锦州钛业 攀钢重庆钛业胜威福全 天原集团安纳达武汉方圆 其他37家小产能 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 图表4：2023年钛白粉主要企业产能规模 企业 产能/万吨 龙佰集团 151 中核钛白 40 山东东佳集团 24 金海钛业 20 南京钛白 18 广西金茂 16 裕兴化工 15 山东道恩 14 攀枝花东方 12 宁波新福钛白 12 锦州钛业 12 攀钢重庆钛业 12 胜威福全 12 天原集团 10 安纳达 10 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 1.4 硫酸法VS氯化法：硫酸法扩产受限、氯化法属于“鼓励类”产能 氯化法在产品品质、环保、能耗上优势较硫酸法突出，目前是“鼓励类”产能 图表5：硫酸法和氯化法工艺特点对比 硫酸法 氯化法 原料 钛精矿：价格低、稳定，可直接采掘获得；酸溶性钛渣：价格相对较高、品质较好，需对钛矿进行化学加工得到。 钛精矿/白钛石：价格低、稳定，工艺技术要求高；金红石：价格相对较高，工艺技术要求不高；氯化钛渣、人造金红石：价格更高，工艺技术要求不高。 主辅原料 硫酸 氯气 原料价格 低 高 产品类型 锐钛型、中端金红石型 高端金红石型 酸回收率 约13% 约75% 工艺流程 间歇式生产 连续式生产，易于实现自动化控制 控制精度 要求低 要求高 产品质量 相比于氯化法在遮盖力，耐黄性等方面较弱，但价格较低，在特定领域（如造纸、化纤），使用量较大 纯度高，产品综合性能较好，产品价格较高，因此在某些领域应用受限 环保 三废多，环保压力大，但通过循环产业形势可提高废副产品资源化比例 三废较少，环保压力小，但固废中的氯化铁处理困难目前采用深井埋放处理方式，对环境有危害 能耗 主要能源煤，天然气，蒸汽及水电的消耗很大 消耗相对较小，主要是蒸汽和水电 产业政策 限制 鼓励 资料来源：《国内钛白粉的特性和用途》林治华，民生证券研究院 1.5 硫酸法VS氯化法：自备高钛渣下，氯化法成本更低 图表6：硫酸法与氯化法工艺成本测算对比 项目 硫酸法 氯化法+外购高钛渣 氯化法+自备高钛渣 钛矿/高钛渣单耗 2.38吨钛精矿 外购1.18吨高钛渣 自备1.18吨高钛渣 假设钛矿/高钛渣价格 2000 8000 7200 钛矿/高钛渣成本 4760 9440 8496 硫酸/液氯单耗 3.22吨浓硫酸 0.25吨液氯 0.25吨液氯 假设硫酸/液氯价格 300 300 300 硫酸/液氯成本 966 98 98 天然气 - 983 983 石油焦成本 - 600 600 其他辅材成本 300 1200 1200 蒸汽 1340 1300 1300 电 335 400 400 水 525 150 150 人工 500 500 500 环保费用及其他 2699 500 500 合计 11425 14188 13244 资料来源：环评报告、百川盈孚、民生证券研究院测算 1.6 钛白粉下游应用：涂料油墨占约六成 图表7：2022年钛白粉下游应用分布 10% 3%5% •钛白粉的直接下游中，涂料油墨占62%、塑料占23%、造纸占10%。 涂料 塑料•钛白粉是使用最广泛的白色颜料，终端需 23% 59% 造纸求分散，其中相关性的最大的领域为地产 油墨竣工端。 其他 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 1.7 供需平衡表：出口保持增长，产能利用率有望保持在八成以上 单位 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 产能 万吨 243 250 260 280 306 278 306 320 340 384.5 420 420 470 500 530 550 550 产量 万吨 147.2 175.5 189 215.5 243.5 230.1 259.7 287 295.4 318 351.2 379 386.1 402.5 423.7 448.7 475.6 产能利用率 61% 70% 73% 77% 80% 83% 85% 90% 87% 83% 84% 90% 82% 80% 80% 82% 86% 进口量 万吨 26.9 22.9 16.3 19.4 21.6 20.3 20.0 21.5 19.8 16.7 16.8 19.2 12.3 10.0 12.0 12.0 12.0 出口量 万吨 26.6 39.8 38.5 40.3 55.2 53.8 71.7 83.0 90.8 100.3 121.4 131.2 140.6 154.7 170.1 187.1 205.9 表观消费量 万吨 147 159 167 195 210 197 208 225 224 234 247 267 258 258 266 274 282 图表8：钛白粉历史供需平衡表及预测 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院测算 目录 01 钛白粉行业概况 02 CONTENTS 钛白粉近年主要变化趋势 03 行业景气度跟踪 04 风险提示 2.1 趋势一：钛矿供给收缩，成本或将持续抬升 图表9：全球钛矿储量快速收缩（万吨）图表10：过去数年钛矿价格上涨刺激出更多的产量，但增速也开始放缓（万吨） 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 0 中国澳大利亚印度南非巴西马达加斯加挪威加拿大莫桑比克乌克兰美国越南 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2010 0 南非澳大利亚中国加拿大印度越南莫桑比克挪威美国乌克兰马达加斯加斯里兰卡巴西 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：USGS，民生证券研究院资料来源：USGS，民生证券研究院 2.1 趋势一：钛矿供给收缩，成本或将持续抬升 图表11：钛精矿价格稳定在2000元的台阶上，元/吨图表12：钛精矿依赖增加，进口价格居高不下 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国:出厂价:钛精矿(TJK46,攀枝花) 月进口量（左轴，万吨）进口均价（右轴，美元/吨） 60 50 40 30 20 10 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.2 趋势二：海外巨头战略收缩，中国出口实现快速增长 中国硫酸法竞争力显著。近年来钛白粉海外巨头受环保政策、能源危机导致生产成本高攀等不利因素的影响，其硫酸法产能、产量逐渐收缩，加之中国硫酸法钛白粉成本和价格优势突出，出口保持增长态势，抢占海外巨头退出机遇。 成本高企+设备老化的情况下，近年来多个海外产能退出。2017年，泛能拓波兰Pori工厂火灾后放弃重建产能；康诺斯2021年关闭位于德国Leverkusen工厂的3.5万吨硫酸法钛白粉生产线；2023年7月泛能拓因应公司产品需求大幅下降以及原材料和能源成本上升等因素，宣布破产重组；2023年8月科慕永久关闭在台湾观音的钛白粉基地，该基地产能主要面向亚太地区市场。 图表13：中国钛白粉出口维持高速增长 月出口量/万吨（左轴）月出口均价/美元/吨（右轴） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：wind，民生证券研究院 目录 01 钛白粉行业概况 02 CONTENTS 钛白粉近年主要变化趋势 03 行业景气度跟踪 04 风险提示 3.1 钛白粉价格价差跟踪 图表14：硫酸法钛白粉价格和价差，元/吨 硫酸法价差（右）锐钛型钛白粉硫酸法金红石型钛白粉 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017201820192020202120222023 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 价格：长周期看，硫酸法均价在15000-17000之间波动，锐钛型较之低1000-2000元，氯化法较之高2000元左右。目前价格经过了20-22年冲高回落，随着保交楼和出口向好，叠加原材料维持高稳定，价格处于波动上升的趋势中。 价差：硫酸法价差在5000-1