事项: 公司发布2023年一季报,2023年一季度实现营业收入159.13亿元,同比+22.5%,环比+7.5%;归母净利润-4.90亿元,同比-132.6%,环比亏损缩窄72.8%;其中对联营企业和合营企业投资收益-5.11亿,同比-147.8%,环比亏损缩窄10.2%。 评论: 相较22年化纤行业的历史低谷,23Q1行业迎来景气修复。利润端来看,23Q1行业涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7583/8221/8822元/吨 , 同比-5.1%/-1.2%/-7.9%,环比+3.1%/+2.7%/+2.8%;平均现金流分别为71/208/309元/吨,同比-62.6%/+622.5%/-60.8%,环比由负转正/+207.3%/+108.7%;利润情况显著改善。从行业运营情况来看,22年经历Q1-Q3累库带来的普遍性存货损失后,行业库存从Q4起开始逐渐回落至正常水平,23Q1POY/FDY/DTY平均库存天数分别为20.8/23.3/29.3天,环比22Q4-8.1/-6.9/-6.1天,去库效果显著;涤纶长丝Q1平均开工率70.9%,环比+2.5pct。 一季度公司主业利润改善,投资收益拖累整体业绩。主业经营数据来看:23Q1公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为140.81/30.33/20.82万吨,同比+10.9%/+48.0%/+22.0%,环比-8.7%/+3.2%/-9.0%;营收分别为93.76/22.58/17.17亿元 , 同比+6.4%/+45.2%/+12.9%, 环比-7.3%/+3.7%/-11.4%; 售价分别为6659/7445/8248元/吨,同比-4.0%/-1.9%/-7.4%,环比+1.6%/+0.5%/-2.7%;总销售毛利率4.8%,同比-4.9pct,环比+9.7pct,长丝利润情况大幅改善。但受原油库存损失等因素影响,公司主要投资参股企业浙石化Q1业绩承压,公司对联营企业和合营企业投资收益(预计以浙石化为主)-5.11亿,环比22Q4小幅减亏。 行业龙头持续完善产业链,投资收益有望扭亏为盈。公司作为全球长丝行业规模最大、最具影响力的龙头企业之一,23年发展策略持续聚焦产业链横向、纵向完善,强化成本优势、市占率与产品矩阵,获取更大的市场话语权。截至2022年底,公司已拥有PTA产能720万吨/年,聚合产能约910万吨/年,涤纶长丝产能约960万吨/年;2023年公司将从长丝、PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程方向延伸,多环节协同强化利润水平。在上游炼化布局方面,除本身的配套项目建设外,公司还参股浙石化20%股权,贡献投资收益; 桐昆控股也联合新凤鸣控股,投资印尼炼化项目。伴随炼油产品景气逐步回升、利润修复,公司投资收益有望扭亏为盈,业绩有望持续改善。 投资建议:考虑23年行业景气逐渐修复,但公司仍具有一定业绩压力。我们维持此前对公司的盈利预测 , 预期公司2023-2025年的归母净利润为36.24/53.57/84.19亿元,对应23-25年EPS1.50/2.22/3.49元,当前市值对应PE分别为9x、6x、4x。参考可比公司估值,给予2023年12倍PE,对应目标价18.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅震荡,下游需求恢复不及预期,产能建设及释放进度不及预期 主要财务指标