2024年三季报点评：营收增长放缓，积极拓展渠道建设

公司研究 机械设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：宋佳蔚 证书编号：S1160524070006 相对指数表现 46.93% 34.11% 21.30% 8.48% -4.33% -17.15% 10/3012/302/294/306/308/31 石头科技（688169）2024年三季报点评 / 营收增长放缓，积极拓展渠道建设 2024年11月01日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。1）2024年Q1-Q3:实现营收70亿元 （yoy+23.17%）、归母净利14.72亿元（yoy+8.22%）、扣非净利11.86亿元（yoy-5.4%）2）2024年Q3:实现营收25.91亿元（yoy+11.91%）、归母净利3.51亿元（yoy-43.4%）、扣非净利3.25亿元（yoy-45.25%)。 国内扫地机增长势头较好，石头渠道拓展节奏良好。据奥维云网统计， 前三季度石头科技国内线上销售额超过17.69亿元，位居国内清洁品牌第一，并远超其他品牌。其中第三季度市场份额达25.58%，位居全行业第一，石头在销量及销额上均实现了大幅领先。 石头科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 48912.84 流通市值（百万元) 48912.84 52周最高/最低（元） 469.99/193.00 52周最高/最低（PE） 27.23/16.34 52周最高/最低（PB） 5.37/3.03 52周涨幅（%） 19.05 52周换手率（%） 239.73 相关研究 积极拓展海外自营渠道，销售研发费用加大投放。24Q3毛利率53.6% （-0.48pct）/净利率21.01%（-2.9pct）；期间费率角度，销售费率22.31%（+2.63pct）/管理费率12.47%（1.58pct）/财务费率-1.65% （+0.30pct）/研发费率9.14%（1.26pct)。销售费用、研发费用投入增长主要原因系公司进一步加强海内外市场拓展并推出多款新品加大费用投放力度；持续引进培育核心技术人才，增加研发资金投入。 龙头优势依旧，渗透率不断提升。扫地机全球空间广阔，石头科技作 为全球第一扫地机品牌已渗透至北欧/韩国/土耳其/德语区/北美等地，在区域拓展上未来将持续覆盖欧洲亚太空白市场及北美线下市场，成为未来重要增长点。 【投资建议】 建议持续关注公司海外自营渠道拓展进展及海外扫地机竞争情况。产品上，公司不断推出数量更多、价格带更宽的扫地机，并开拓洗衣机及洗地机等新品丰富产品矩阵；销售策略上，采取更加积极的态势不 断推动自营渠道建设，加大费用投放力度。我们看好石头科技在中长期内，持续抢占全球扫地机份额，拓展更多的国家区域并建立更强的渠道壁垒。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为107.06/130.74/157.40亿元，归母净利润分别为20.94/25.03/30.44，EPS分别为11.34/13.55/16.48元，对应PE分别为20.78/17.39/14.29 倍,给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8653.78 10705.98 13073.67 15739.82 增长率(%) 30.55% 23.71% 22.12% 20.39% EBITDA（百万元） 2227.41 2552.13 3016.38 3611.83 归属母公司净利润（百万元） 2051.22 2094.23 2502.80 3044.49 增长率(%) 73.32% 2.10% 19.51% 21.64% EPS(元/股) 15.66 11.34 13.55 16.48 市盈率（P/E） 18.07 20.78 17.39 14.29 市净率（P/B） 3.27 3.36 2.93 2.51 EV/EBITDA 16.36 16.55 13.50 10.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球经济衰退，下游需求不及预期。 行业格局恶化。 渗透率提升不及预期。 汇率大幅波动风险。 原材料价格波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2185.93 2124.69 2722.87 3202.58 净利润 2051.20 2094.22 2502.78 3044.47 折旧摊销 140.86 198.90 211.88 224.87 营运资金变动 178.69 -38.98 31.19 -25.06 其它 -184.82 -129.45 -22.98 -41.70 投资活动现金流 -2348.21 -1058.75 -597.82 -578.93 资本支出 -247.13 -192.40 -192.16 -191.99 投资变动 -2257.67 -500.10 -500.02 -500.33 其他 156.59 -366.24 94.36 113.39 筹资活动现金流 198.97 -509.40 -577.30 -515.29 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.50 64.33 0.00 0.00 其他 191.48 -573.74 -577.30 -515.29 现金净增加额 48.47 577.25 1547.75 2108.36 期初现金余额 779.94 828.41 1405.66 2953.41 期末现金余额主要财务比率 828.41 1405.66 2953.41 5061.77 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 30.55% 23.71% 22.12% 20.39% 营业利润增长 72.36% 2.21% 19.51% 21.64% 归属母公司净利润增长 73.32% 2.10% 19.51% 21.64% 获利能力（%）毛利率 55.13% 54.06% 51.31% 51.39% 净利率 23.70% 19.56% 19.14% 19.34% ROE 18.02% 16.18% 16.88% 17.58% ROIC 16.02% 15.85% 16.47% 17.03% 偿债能力资产负债率（%） 20.83% 21.95% 23.18% 23.25% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.09 3.02 3.12 3.34 速动比率 2.39 2.36 2.46 2.68 营运能力总资产周转率 0.69 0.69 0.73 0.75 应收账款周转率 28.74 34.84 34.64 34.42 存货周转率 4.79 4.68 4.72 4.57 每股指标（元）每股收益 15.66 11.34 13.55 16.48 每股经营现金流 16.63 11.50 14.74 17.34 每股净资产 86.56 70.05 80.27 93.77 估值比率P/E 18.07 20.78 17.39 14.29 P/B 3.27 3.36 2.93 2.51 EV/EBITDA 16.36 16.55 13.50 10.70 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8896.87 10501.41 13313.60 16678.74 货币资金892.97 1470.22 3017.97 5126.33 应收及预付337.31 419.16 517.66 623.03 存货928.19 1175.91 1521.81 1829.26 其他流动资产6738.40 7436.12 8256.17 9100.12 非流动资产5479.77 6078.55 5990.88 5890.86 长期股权投资20.35 20.45 20.47 20.80 固定资产1285.74 1159.05 1019.39 866.73 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产18.45 25.86 33.27 40.81 其他长期资产4155.23 4873.19 4917.75 4962.52 资产总计14376.64 16579.96 19304.48 22569.60 流动负债2879.06 3472.49 4268.12 4999.84 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收1499.12 1899.22 2457.88 2954.44 其他流动负债1379.94 1573.27 1810.24 2045.40 非流动负债116.07 166.31 206.94 247.56 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债116.07 166.31 206.94 247.56 负债合计2995.14 3638.80 4475.06 5247.40 实收资本131.48 184.46 184.46 184.46 资本公积5161.86 5173.22 5173.22 5173.22 留存收益6234.26 7734.68 9622.96 12115.75 归属母公司股东权益11380.53 12940.20 14828.47 17321.27 少数股东权益0.98 0.96 0.95 0.93 负债和股东权益14376.64 16579.96 19304.48 22569.60 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8653.78 10705.98 13073.67 15739.82 营业成本3882.55 4918.75 6365.62 7651.65 税金及附加74.60 92.30 112.71 135.69 销售费用1817.25 2355.31 2745.47 3147.96 管理费用210.98 289.06 339.92 424.98 研发费用619.03 856.48 915.16 1259.19 财务费用-138.60 -15.26 -25.99 -56.13 资产减值损失-148.05 -69.39 -69.39 -69.39 公允价值变动收益114.31 0.00 0.00 0.00 投资净收益62.47 77.28 94.37 113.61 资产处置收益0.93 1.16 1.41 1.70 其他收益121.34 150.11 183.31 220.69 营业利润2317.21 2368.49 2830.49 3443.10 营业外收入2.70 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.12 0.00 0.00 0.00 利润总额2319.78 2368.49 2830.49 3443.10 所得税268.58 274.27 327.71 398.63 净利润2051.20 2094.22 2502.78 3044.47 少数股东损益-0.01 -0.01 -0.02 -0.02 归属母公司净利润2051.22 2094.23 2502.80 3044.49 EBITDA2227.41 2552.13 3016.38 3611.83 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声