收入符合预期，利润增速亮眼

泉阳泉（600189.SH）饮料乳品 2026年04月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)715.20流通股本(百万股)715.20市价(元)8.40市值(百万元)6,007.66流通市值(百万元)6,007.66 事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入3.38亿元，同比+10.02%，实现归母净利润0.10亿元，同比+96.55%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比+454.65%。公司2026Q1销售收现4.26亿元，同比+21.37%。 矿泉水业务占比提升带动毛利率向上。利润率来看，公司2026Q1销售毛利率37.12%，同比+3.47pcts，我们预计公司销售毛利率同比提升主要系矿泉水业务增速好于整体，带动公司整体毛利率同比提升。净利率方面，公司2026Q1销售净利率5.35%，同比+2.23%，我们认为主要系毛利率提升所致。 股价与行业-市场走势对比 公司加大矿泉水业务费投。费用率方面，公司2026Q1销售费用率/管理费用率/税金及附加占比分别为15.64%/7.62%/2.24%，分别同比+1.10/-0.99/-0.05pcts，其中公司销售费用同比提升17.78%至0.53亿元，我们预计公司一季度矿泉水业务销售较好，公司加大渠道费用投入以及销售人员奖励所致。 收入表现符合预期，利润表现好于预期。公司在一季度营收表现符合市场预期，预计主要系公司聚焦矿泉水主业后，非主业业务收入增速放缓，矿泉水主业预计维持此前的高增态势，利润层面由于公司在2025年以来强调对于非主业进行减亏，2025年全年初见成效，2026年公司目标根据市场变化调整非主业业务的营销模式，坚持保质量发展方针，坚决控制赊销规模，努力完成减亏任务，我们预计2026年公司非主业将延续25年的减亏趋势，因此整体来看我们认为公司一季度营收表现符合预期，利润表现好于预期。 盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作 为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。考虑到公司2026年销售目标制定积极，后续在产能投产后有望持续推动公司收入快速发展，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入 分 别 为15.22/18.38/22.25亿 元 ， 同 比 增 长21%/21%/21%,实 现 净 利润0.36/0.47/0.58亿 元 ， 分 别 同 比 增 长139%/31%/24%,2025-2027年EPS分 别为0.05/0.07/0.08元，对应PE分别为166/127/103倍，给予“买入”评级。风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不 相关报告 1、《泉阳泉：国家地理标识赋能，长白 山 优 质 水 源 铸 就 稀 缺 性 》2026-04-26 2、《泉阳泉：主业延续强劲韧性，26年目标积极》2026-04-013、《泉阳泉：如何看待公司中长期成长空间》2026-03-12 及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。