中报收入符合预期，扣非净利润增速亮眼

金山办公（688111） 公司研究/公司点评 中报收入符合预期，扣非净利润增速亮眼 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014 邮箱：fuxiaolang@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-22 收盘价（元） 381.35 近12个月最高/最低（元） 530.5/159 总股本（百万股） 461.72 流通股本（百万股） 461.72 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1760.77 流通市值（亿元） 1760.77 公司发布2023年中报，收入符合预期，扣非净利润增速超预期 金山办公上半年实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。 单季度来看，Q2实现营业收入11.21亿元，同比增长21.37%；归母净利润3.32亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长54.72%。 机构授权下降符合预期，费用率控制明显 1）分业务来看：国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41亿元，同比增长4.94%。上半年订阅业务总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。同时，收入结构变化带来综合毛利率进一步提升。 2）公司主要产品月度活跃设备数为5.84亿，同比增长2.46%，环比Q1下降0.05亿。拆分来看，主要系PC端仍有增长，但移动端下降明显。具体而言，中报WPSOfficePC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。 3）三项费用率来看，单季度，销售费用率同比提升0.28pct；管理费用率同比下降2.38pct；研发费用率同比下降4.33pct；财务费用下降1.94pct。公允价值变动收益、投资净收益同比下降明显。费用率下降、各类投资受益下降，由此带来公司扣非归母净利润增速远高于归母净利润增速。 4）合同负债17.02亿元，同比增长7.5%，环比持平。或主要系机构授权业务订单增长乏力。 5）经营现金净流入5.96亿元，基本与归母净利润持平。 积极探索AI在办公领域的应用落地，有望进一步打开公司成长空间上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位 为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。 投资建议 参考最新微软发布的copilot，AI技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动ARPU提升，个人订阅业务有望进一步快速增长。 维持此前盈利预测，预计公司2023年-2025年实现归母净利润14.2亿 元、19.1亿元、26.8亿元（前次预测2023-2025年分别为16.7亿元、 22.5亿元、30.2亿元）。对应当前市值的PE分别为124倍、92倍及66 倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3885 4759 6240 8359 收入同比（%） 18.4% 22.5% 31.1% 34.0% 归属母公司净利润 1118 1416 1910 2684 净利润同比（%） 7.3% 26.7% 34.9% 40.5% 毛利率（%） 85.0% 85.7% 86.5% 87.0% ROE（%） 12.8% 14.0% 15.8% 18.2% 每股收益（元） 2.42 3.07 4.14 5.81 P/E 109.29 124.38 92.20 65.61 P/B 13.98 17.36 14.61 11.95 EV/EBITDA 111.60 130.33 93.94 65.33 重要财务指标单位:百万元 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9775 11600 14326 18066 营业收入 3885 4759 6240 8359 现金 7015 8399 10723 13757 营业成本 583 681 845 1089 应收账款 497 673 837 1187 营业税金及附加 35 48 62 84 其他应收款 27 79 60 126 销售费用 818 999 1310 1755 预付账款 28 27 34 44 管理费用 392 466 580 761 存货 1 -17 -22 -24 财务费用 -13 -105 -126 -161 其他流动资产 2207 2440 2694 2977 资产减值损失 -27 -20 -24 -29 非流动资产 2282 2333 2391 2457 公允价值变动收益 -30 30 33 36 长期投资 444 444 444 444 投资净收益 339 238 312 418 固定资产 82 102 125 154 营业利润 1197 1541 2080 2922 无形资产 102 133 168 205 营业外收入 2 4 4 4 其他非流动资产 1654 1654 1654 1654 营业外支出 1 7 7 7 资产总计 12058 13933 16717 20522 利润总额 1198 1538 2077 2919 流动负债 2750 3174 3996 5047 所得税 67 86 117 164 短期借款 0 0 0 0 净利润 1131 1452 1961 2755 应付账款 306 300 452 516 少数股东损益 13 36 51 71 其他流动负债 2444 2874 3544 4530 归属母公司净利润 1118 1416 1910 2684 非流动负债 509 509 509 509 EBITDA 1031 1288 1762 2487 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.42 3.07 4.14 5.81 其他非流动负债 509 509 509 509 负债合计 3259 3683 4505 5556 主要财务比率 少数股东权益 74 110 161 233 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 461 461 461 461 成长能力 资本公积 4942 4942 4942 4942 营业收入 18.4% 22.5% 31.1% 34.0% 留存收益 3321 4737 6647 9331 营业利润 6.7% 28.8% 35.0% 40.5% 归属母公司股东权 8724 10140 12050 14734 归属于母公司净利 7.3% 26.7% 34.9% 40.5% 负债和股东权益 12058 13933 16717 20522 获利能力毛利率（%） 85.0% 85.7% 86.5% 87.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 28.8% 29.7% 30.6% 32.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.8% 14.0% 15.8% 18.2% 经营活动现金流 1603 1458 2361 3006 ROIC（%） 9.5% 11.2% 12.9% 15.0% 净利润 1131 1452 1961 2755 偿债能力 折旧摊销 130 60 68 79 资产负债率（%） 27.0% 26.4% 27.0% 27.1% 财务费用 10 0 0 0 净负债比率（%） 37.0% 35.9% 36.9% 37.1% 投资损失 -339 -238 -312 -418 流动比率 3.55 3.66 3.58 3.58 营运资金变动 607 172 620 559 速动比率 3.18 3.33 3.33 3.37 其他经营现金流 587 1293 1365 2228 营运能力 投资活动现金流 4502 -75 -37 28 总资产周转率 0.35 0.37 0.41 0.45 资本支出 -176 -113 -129 -148 应收账款周转率 8.55 8.00 8.00 8.00 长期投资 4444 -230 -253 -278 应付账款周转率 2.25 2.25 2.25 2.25 其他投资现金流 233 268 345 454 每股指标（元） 筹资活动现金流 -354 0 0 0 每股收益 2.42 3.07 4.14 5.81 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.47 3.16 5.11 6.51 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.92 21.96 26.10 31.91 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 194 0 0 0 P/E 109.29 124.38 92.20 65.61 其他筹资现金流 -549 0 0 0 P/B 13.98 17.36 14.61 11.95 现金净增加额 5762 1384 2324 3034 EV/EBITDA 111.60 130.33 93.94 65.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，兼TMT行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分 析师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会