新品增速亮眼，Q1收入利润均超预期

2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收 25.6亿元，同比+54.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+675.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+16874.4%。 新业务两轮车/全地形车/割草机器人均实现高增，ToB渠道企稳回升。1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元/+119%，销量42万台 /+126%，均价2854元/-3%，两轮车在新品强竞争力加持下延续高 增长。2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元/+8%，销量15万台 /+21%，均价1997元/-11%，零售滑板车恢复正增长。3）全地形 人民币(元)成交金额(百万元) 车：2024Q1营收2.15亿元/+90%，销量0.55万台/+94%，均价39184 元/-2%，新品加持、新渠道拓展下单季度销量高增。4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元/+217%，单季度营收创新高，销量3.31 万台/+268%，均价5438元/-14%。5）TOB端：2024Q1营收4.22 亿元/+6.6%，经历一年调整恢复下实现正增长。我们看好公司24年在基本盘零售滑板车业务恢复增长、以及新业务两轮车/全地形车/割草机器人放量下收入提速，盈利水平上行。 收入快速增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。24Q1公司毛 利率为30.5%/+2.3pct，毛利率提升明显主要系全地形车、电动两轮车等产品销量持续增长，规模效应显现。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/7.1%/-1.0%/6.4%，同比 +0.4pct/-1.2pct/-2.2pct/-1.2pct，销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为5.3%/+4.2pct，盈利水平同比提升。 41.00 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 230424 230724 231024 240124 成交金额九号公司沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240424 0 预计公司2024-2026年实现归母净利润7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；公司现价对应PE为31.3/22.7/17.2x，维持“买入”评级。 汇率波动风险，新品增长不及预期，大股东减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,146 10,124 10,222 13,260 15,968 19,007 货币资金 1,726 3,081 4,974 5,108 6,542 8,047 增长率 10.7% 1.0% 29.7% 20.4% 19.0% 应收款项 804 1,253 1,053 1,452 1,631 1,660 主营业务成本 -7,022 -7,495 -7,472 -9,648 -11,465 -13,538 存货 2,383 1,817 1,108 1,813 1,879 1,938 %销售收入 76.8% 74.0% 73.1% 72.8% 71.8% 71.2% 其他流动资产 1,213 1,058 571 589 617 648 毛利 2,124 2,630 2,750 3,612 4,503 5,469 流动资产 6,127 7,209 7,706 8,962 10,669 12,293 %销售收入 23.2% 26.0% 26.9% 27.2% 28.2% 28.8% %总资产 79.9% 76.7% 71.0% 73.3% 75.3% 76.5% 营业税金及附加 -36 -42 -57 -66 -80 -95 长期投资 184 464 704 704 704 704 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 667 1,039 1,214 1,340 1,558 1,799 销售费用 -592 -925 -1,023 -1,154 -1,389 -1,635 %总资产 8.7% 11.1% 11.2% 11.0% 11.0% 11.2% %销售收入 6.5% 9.1% 10.0% 8.7% 8.7% 8.6% 无形资产 474 518 1,004 980 976 993 管理费用 -520 -600 -676 -862 -1,022 -1,197 非流动资产 1,545 2,184 3,143 3,271 3,507 3,786 %销售收入 5.7% 5.9% 6.6% 6.5% 6.4% 6.3% %总资产 20.1% 23.3% 29.0% 26.7% 24.7% 23.5% 研发费用 -504 -583 -616 -796 -958 -1,140 资产总计 7,672 9,393 10,850 12,234 14,177 16,078 %销售收入 5.5% 5.8% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 26 25 51 50 50 50 息税前利润（EBIT） 472 479 378 734 1,054 1,401 应付款项 2,116 3,262 4,066 4,516 5,210 5,609 %销售收入 5.2% 4.7% 3.7% 5.5% 6.6% 7.4% 其他流动负债 1,010 928 1,030 1,074 1,300 1,462 财务费用 -99 171 136 109 110 132 流动负债 3,152 4,216 5,147 5,640 6,561 7,121 %销售收入 1.1% -1.7% -1.3% -0.8% -0.7% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -63 -170 -105 -65 -67 -68 其他长期负债 223 207 169 135 154 172 公允价值变动收益 53 79 148 0 0 0 负债 3,375 4,422 5,316 5,774 6,715 7,293 投资收益 90 -24 -42 30 30 30 普通股股东权益 4,275 4,897 5,457 6,382 7,385 8,708 %税前利润 18.0% n.a n.a 3.6% 2.6% 2.0% 其中：股本 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 511 565 564 829 1,148 1,516 未分配利润 -3,071 -2,621 -2,018 -1,293 -290 1,033 营业利润率 5.6% 5.6% 5.5% 6.3% 7.2% 8.0% 少数股东权益 -2 49 77 77 77 77 营业外收支 -11 -3 77 5 5 5 负债股东权益合计 7,648 9,368 10,850 12,234 14,177 16,078 税前利润利润率 500 5.5% 563 5.6% 641 6.3% 834 6.3% 1,153 7.2% 1,521 8.0% 比率分析 所得税 -92 -114 -45 -108 -150 -198 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.3% 20.3% 7.0% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 408 449 596 726 1,003 1,323 每股收益 5.800 6.319 8.294 10.151 14.030 18.509 少数股东损益 -3 -2 -2 0 0 0 每股净资产 60.388 68.682 75.684 89.279 103.308 121.816 归属于母公司的净利润 411 451 598 726 1,003 1,323 每股经营现金净流 -5.425 25.825 32.986 3.542 25.587 27.732 净利率 4.5% 4.5% 5.9% 5.5% 6.3% 7.0% 每股股利 0.000 0.000 2.835 1.015 1.403 1.851 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.61% 9.20% 10.96% 11.37% 13.58% 15.19% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.37% 4.81% 5.51% 5.93% 7.07% 8.23% 净利润 408 449 596 726 1,003 1,323 投入资本收益率 8.86% 7.60% 6.22% 9.74% 12.12% 13.72% 少数股东损益 -3 -2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 202 358 330 241 271 310 主营业务收入增长率 52.36% 10.70% 0.97% 29.71% 20.42% 19.04% 非经营收益 -172 -87 -125 -60 -38 -38 EBIT增长率 96.91% 1.49% -21.16% 94.49% 43.51% 32.98% 营运资金变动 -822 1,122 1,577 -654 593 387 净利润增长率 458.84% 9.73% 32.72% 21.35% 38.21% 31.93% 经营活动现金净流 -384 1,841 2,378 253 1,829 1,982 总资产增长率 17.06% 22.50% 15.81% 12.76% 15.88% 13.41% 资本开支 -239 -433 -809 -262 -411 -491 资产管理能力 投资 159 -259 339 0 0 0 应收账款周转天数 30.5 34.8 38.3 38.0 36.0 31.0 其他 72 30 16 30 30 30 存货周转天数 96.9 102.3 71.5 70.0 62.0 55.0 投资活动现金净流 -8 -662 -454 -232 -381 -461 应付账款周转天数 95.1 90.4 85.7 85.0 80.0 69.0 股权募资 12 74 73 200 0 0 固定资产周转天数 23.5 33.8 38.2 31.3 29.2 27.4 债权募资 -296 -5 0 -78 0 0 偿债能力 其他 -21 -19 -220 -2 -2 -3 净负债/股东权益 -53.37% -75.18% -93.21% -81.93% -90.14% -93.70% 筹资活动现金净流 -304 50 -147 121 -2 -3 EBIT利息保障倍数 4.7 -2.8 -2.8 -6.7 -9.6 -10.6 现金净流量 -733 1,270 1,800 142 1,446 1,519 资产负债率 44.13% 47.21% 49.00% 47.20% 47.36% 45.36% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 8 15 19 30 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 6 8 8 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.50 1.43 1.35 1.30 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12024-04-23买入30.3632.70～32.70 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期