收入增速超预期，利润增速亮眼

2022年10月24日 国金证券研究所 证券研究报告 市场价格（人民币）：59.88元市场数据(人民币) 收入增速超预期，利润增速亮眼 总股本(亿股) 1.05 公司基本情况(人民币) 华如科技(301302.SZ)买入（维持评级）公司点评 已上市流通A股(亿股) 0.25 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总市值(亿元) 63.16 营业收入(百万元) 526 686 915 1,207 1,570 年内股价最高最低(元) 71.91/49.12 营业收入增长率 64.56% 30.41% 33.30% 31.90% 30.05% 沪深300指数 3633 归母净利润(百万元) 92 118 151 221 295 创业板指 2337 归母净利润增长率 29.52% 28.69% 27.47% 47.10% 33.12% 1200 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.95% 12.35% 6.15% 8.34% 10.07% 1000 P/E N.A N.A 41.96 28.52 21.43 800 P/B N.A N.A 2.58 2.38 2.16 摊薄每股收益(元) 1.160 1.493 1.427 2.099 2.795 每股经营性现金流净额 1.40 0.52 0.41 0.95 1.29 人民币(元)成交金额(百万元) 67.09 61.1 55.11 49.12 600 400 200 220623 220923 0 成交金额华如科技沪深300 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入3.96 亿元，同比增长53.96%，归母净利润0.16亿元，同比增长155.17%。单Q3实现营业收入2.43亿元，同比增长40.34%，归母净利润0.53亿元，同比增长112.2%。 经营分析 收入端保持快速增长，利润端实现转正。公司前三季度收入以及单Q3收入 延续快速增长态势，值得注意的是，公司前三季度归母净利润实现了近三年 相关报告 1.《深耕军事仿真，步入规模化扩张期- 华如科技深度报告》，2022.9.3 首度转正，这主要是由于一方面，报告期内公司主营业务保持快速增长，另一方面公司费用端得到有效控制，销售、研发、管理费用分别同比增长约21%、20%、19%。 军事仿真领域稀缺标的，步入规模化扩张期。我国军用计算机仿真软件市场 前景广阔，根据智研咨询数据，预计2027年市场规模超过200亿元。公司 是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的CAGR达到22%，仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个，公司逐渐步入规模化扩张期。 纪超 联系人jichao＠gjzq.com.cn 孟灿 分析师SAC执业编号：S1130522050001mengcan＠gjzq.com.cn 杨晨 分析师SAC执业编号：S1130522060001yangchen＠gjzq.com.cn 投资设立全资子公司，向民用领域不断拓展。公司于2022年7月以自有资 金3000万元对外投资设立全资子公司小如文化科技有限公司，以公司多年 来积累的虚拟现实、人工智能、大数据等技术为基础，实现军事仿真技术成果在民用文化领域的转化。此外，公司于2022年7月举办了《“你好〃玄界”沉浸式数字艺术展》，实现了仿真科技与文化生活相结合。近年来，公司民用业务收入占比不断提升，从2018年的3.6%提升至2021年的7.9%，公司在民用领域的布局有望为公司打开全新的市场空间。 投资建议 公司深耕军事仿真领域10余年，逐渐步入规模化扩张期，收入端近三年 CAGR约为46.4%，利润端近三年CAGR约为28.9%，正处于快速发展期。基于此，我们维持公司2022-2024年的净利润分别为1.51、2.21、 2.95亿元，当前股价对应PE分别为42、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 320 526 686 915 1,207 1,570 货币资金 58 466 439 1,772 1,796 1,834 增长率 64.6% 30.4% 33.3% 31.9% 30.1% 应收款项 384 492 576 696 847 1,041 主营业务成本 -92 -225 -280 -381 -505 -663 存货 57 105 204 302 395 509 %销售收入 28.7% 42.7% 40.9% 41.6% 41.9% 42.3% 其他流动资产 43 32 61 50 66 86 毛利 228 301 406 534 701 906 流动资产 542 1,095 1,281 2,820 3,103 3,470 %销售收入 71.3% 57.3% 59.1% 58.4% 58.1% 57.7% %总资产 97.1% 97.5% 94.9% 96.4% 95.8% 95.3% 营业税金及附加 0 -1 -3 -4 -5 -7 长期投资 2 0 0 0 0 0 %销售收入 0.1% 0.1% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 7 9 20 41 54 65 销售费用 -30 -47 -59 -88 -110 -135 %总资产 1.2% 0.8% 1.5% 1.4% 1.7% 1.8% %销售收入 9.5% 8.9% 8.6% 9.6% 9.1% 8.6% 无形资产 3 5 5 19 33 48 管理费用 -40 -62 -86 -120 -152 -190 非流动资产 16 28 68 105 138 170 %销售收入 12.4% 11.7% 12.6% 13.1% 12.6% 12.1% %总资产 2.9% 2.5% 5.1% 3.6% 4.2% 4.7% 研发费用 -71 -101 -135 -189 -243 -307 资产总计 558 1,122 1,349 2,925 3,241 3,640 %销售收入 22.3% 19.2% 19.7% 20.7% 20.2% 19.6% 短期借款 64 60 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 8627.0%-20.6%-170 9117.3%00.0%-10-2 12217.8%-10.2%-150 13414.6%22-2.4%-180 19115.8%36-3.0%-220 26817.1%36-2.3%-290 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 202510900109 7015428400284 134240374019393 160302462016478 198374573015587 241456697016713 投资收益 %税前利润 11.6% 33.0% 43.5% 63.8% 83.4% 103.2% 普通股股东权益其中：股本 44868 838 79 95679 2,448105 2,653105 2,927105 营业利润 营业利润率 营业外收支 7423.0%0 8916.9%0 12418.1%0 15917.3%0 23319.3%0 31119.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1910558 27301,122 38501,349 52502,925 73103,241 1,00403,640 税前利润利润率 7423.0% 8917.0% 12518.1% 15917.3% 23319.3% 31119.8% 比率分析 所得税 -3 3 -6 -8 -12 -16 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 3.9% -2.8% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 每股指标 净利润 71 92 118 151 221 295 每股收益 1.044 1.160 1.493 1.427 2.099 2.795 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.608 10.592 12.085 23.208 25.157 27.751 归属于母公司的净利润 71 92 118 151 221 295 每股经营现金净流 -1.318 1.395 0.521 0.407 0.950 1.295 净利率 22.1% 17.4% 17.2% 16.4% 18.3% 18.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.80% 10.95% 12.35% 6.15% 8.34% 10.07% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.70% 8.18% 8.75% 5.15% 6.83% 8.10% 净利润 71 92 118 151 221 295 投入资本收益率 16.20% 10.41% 12.13% 5.18% 6.83% 8.68% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 23 16 24 36 57 86 主营业务收入增长率 30.20% 64.56% 30.41% 33.30% 31.90% 30.05% 非经营收益 0 -8 -13 -7 -9 -11 EBIT增长率 36.31% 5.35% 34.48% 9.35% 42.85% 40.16% 营运资金变动 -183 11 -88 -137 -169 -233 净利润增长率 25.46% 29.52% 28.69% 27.47% 47.10% 33.12% 经营活动现金净流 -89 110 41 43 100 137 总资产增长率 26.52% 101.21% 20.20% 116.85% 10.78% 12.32% 资本开支 -5 -7 -15 -51 -62 -82 资产管理能力 投资 32 7 20 0 0 0 应收账款周转天数 343.3 286.7 266.3 267.0 250.0 240.0 其他 1 3 4 6 8 10 存货周转天数 159.5 131.0 200.8 290.0 285.0 280.0 投资活动现金净流 28 3 9 -45 -54 -72 应付账款周转天数 47.8 64.8 119.3 140.0 130.0 120.0 股权募资 0 298 0 1,352 0 0 固定资产周转天数 7.7 6.5 10.7 16.2 16.3 15.0 债权募资 29 -3 -74 0 0 0 偿债能力 其他 -2 -2 -3 -12 -17 -22 净负债/股东权益 -4.68% -50.79% -45.91% -72.38% -67.70% -62.66% 筹资活动现金净流 26 293 -77 1,340 -17 -22 EBIT利息保障倍数 44.1 -474.0 90.4 -6.2 -5.3 -7.3 现金净流量 -35 407 -27 1,338 30 43 资产负债率 19.60% 25.35% 29.14% 16.33% 18.13% 19.59% 来源：公司年报、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内