2026年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期

核心观点与关键数据

• 业务结构调整拉动收入增速亮眼：2026年一季度营收11.3亿元，同比增长43.6%。配电业务成为新的核心增长点，同比增速超90%，其中海外市场推出高毛利三相重合器和环保气体环网柜，国内配电价格回暖，毛利率有望显著改善。
• 剔除汇兑损失业绩符合市场预期：归母净利润0.9亿元，同比-35.5%；扣非净利润0.8亿元，同比-46.3%。剔除汇兑损失后，归母净利润/扣非净利润分别为1.2/1.0亿元，同比+16%/-0.4%。
• 水表业务并表后弹性可期：水表子公司泽联科技尚未并表，但并表后毛利率有望超40%，成为毛利率增长弹性业务。拉美市场需求旺盛，潜在订单超10亿元。
• 新能源业务盈利拐点可期：新能源业务仍处战略投入期，重点推动海外中压微电网和光储充一体化解决方案项目落地，随着推广和供应链优化，盈利拐点可期。

费用与存货情况

• 费用率上升较大：期间费用率24.6%，同比+6.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/6.4%/8.0%/0.1%。
• 存货同比大幅增长：存货15.5亿元，同比+53.3%。应收账款14.0亿元，同比+13.3%。经营活动现金净额-0.8亿元，同比-877.7%。

投资评级与预测

• 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测分别为8.1/9.2/10.5亿元，同比+12%/13%/14%。
• 投资评级：维持“买入”评级，现价对应PE分别为18x、16x、14x。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。