收入利润符合预期，产品结构表现亮眼

│ 金徽酒(603919) 收入利润符合预期，产品结构表现亮眼 事件： 公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入10.76亿元，同比增长20.41%；归母净利润2.21亿元，同比增长21.58%；扣非净利润2.22亿元，同比增长22.48%。 产品结构持续优化，省内龙头地位夯实 2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为10.76/2.21亿元，分别同比增长 20.41%/21.58%，收入利润符合预期。2024Q1合同负债为6.31亿元，同比增长47.65%，较2023年底增长0.56亿元；销售收现12.38亿元，同比增长33.05%，现金回款情况良好。分产品看，300元以上/100-300元/100元以内的产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比变动 +86.48%/+24.13%/-4.20%，公司持续优化产品结构，2024Q1公司300元以上产品实现高增长，主要是金徽28品牌力提升，金徽18年增长较快。分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，2024Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，分别同比增长22.55%/13.23%，省内增速高于省外，公司在省内的龙头地位凸显。 大客户开发稳步推进，盈利能力稳中有升 分渠道看，2024Q1公司经销商/直销（含团购）/互联网销售渠道营收分别为10.06/0.27/0.32亿元，分别同比增长19.35%/31.33%/57.72%。公司保持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，双轮驱动营销转型，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，截至2024Q1末经销商总量达892家，较2023年末净增加28家，市场扩张稳步推进。2024Q1公司毛利率同比增加0.43pct至65.40%，主要系300元以上产品快速放量产品结构升级。2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为17.98%/7.91%，分别同比增加0.15pct/0.68pct，归母净利率同比增加0.20pct至20.55%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别23.99%/29.20%/24.61%，EPS分别为0.80/1.04/1.29元/股，3年CAGR为25.91%。鉴于公司积极推进省内升级、省外拓展，参考同类型公司，盈利能力仍有较大提升空间，我们给予公司2025年25倍 PE，目标价26元，给予“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2012 2548 3112 3746 4446 增长率（%） 12.49% 26.64% 22.14% 20.39% 18.70% EBITDA（百万元） 398 473 727 862 996 归母净利润（百万元） 280 329 408 527 656 增长率（%） -13.73% 17.35% 23.99% 29.20% 24.61% EPS（元/股） 0.55 0.65 0.80 1.04 1.29 市盈率（P/E） 35.0 29.8 24.0 18.6 14.9 市净率（P/B） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA 32.6 24.8 12.1 9.8 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 证券研究报告 2024年04月22日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入 当前价格：目标价格： 19.33元26.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 507.26/507.26 流通A股市值(百万元) 9,805.34 每股净资产(元) 6.99 资产负债率(%) 24.02 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 金徽酒 30.80/17.20 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 分析师：徐锡联 执业证书编号：S0590524040004邮箱：xuxl@glsc.com.cn 相关报告 1、《金徽酒（603919）：收入坚实高增，短期加大投入以图品牌壮大》2024.03.17 2、《金徽酒（603919）：基地市场升级优势明显，持续投入以体量为先》2023.10.17 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1042 1287 1753 2288 营业收入 2012 2548 3112 3746 4446 应收账款+票据 15 7 21 26 31 营业成本 749 957 1147 1356 1582 预付账款 7 11 13 16 19 营业税金及附加 294 375 451 548 650 存货 1512 1620 2202 2602 3037 营业费用 420 535 653 768 903 其他 41 59 55 67 79 管理费用 268 326 402 484 575 流动资产合计 2386 2739 3579 4464 5453 财务费用 -13 -20 -4 -5 -7 长期股权投资 0 0 0 -1 -1 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1467 1386 1169 952 735 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 2 2 1 1 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 213 177 142 106 其他 20 23 18 20 19 其他非流动资产 42 63 51 39 39 营业利润 314 397 479 615 763 非流动资产合计 1710 1663 1398 1133 880 营业外净收益 -11 -17 -13 -13 -13 资产总计 4095 4402 4977 5597 6333 利润总额 303 380 466 602 750 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 24 57 62 80 99 应付账款+票据 144 175 215 254 296 净利润 279 323 405 523 651 其他 761 854 1109 1326 1565 少数股东损益 -1 -6 -3 -4 -5 流动负债合计 905 1029 1323 1580 1861 归属于母公司净利润 280 329 408 527 656 长期带息负债 11 10 7 3 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39 51 47 44 41 成长能力 负债合计 944 1080 1370 1624 1902 营业收入 12.49% 26.64% 22.14% 20.39% 18.70% 少数股东权益 1 -3 -6 -11 -16 EBIT -24.16% 23.87% 28.59% 29.12% 24.50% 股本 507 507 507 507 507 EBITDA -18.61% 18.83% 53.87% 18.53% 15.59% 资本公积 871 871 871 871 871 归属于母公司净利润 -13.73% 17.35% 23.99% 29.20% 24.61% 留存收益 1772 1948 2235 2606 3069 获利能力 股东权益合计 3151 3323 3607 3974 4431 毛利率 62.78% 62.44% 63.14% 63.81% 64.42% 负债和股东权益总计 4095 4402 4977 5597 6333 净利率 13.88% 12.66% 13.00% 13.95% 14.65% ROE 8.90% 9.89% 11.28% 13.22% 14.76% 现金流量表 ROIC 11.13% 12.62% 16.27% 20.13% 25.32% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 279 323 405 523 651 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 107 113 265 265 253 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -13 -20 -4 -5 -7 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -185 -107 -582 -400 -434 营运能力 营运资金变动 -54 19 -301 -162 -173 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 177 112 583 401 435 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 311 439 365 621 725 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -62 -54 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1 1 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.8 1.0 1.3 其他 6 -12 0 -1 -1 每股经营现金流 0.6 0.9 0.7 1.2 1.4 投资活动现金流 -57 -65 0 -1 -1 每股净资产 6.2 6.6 7.1 7.9 8.8 债权融资 4 -1 -4 -3 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 35.0 29.8 24.0 18.6 14.9 其他 -125 -161 -117 -151 -187 市净率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.2 筹资活动现金流 -121 -162 -120 -154 -190 EV/EBITDA 32.6 24.8 12.1 9.8 8.0 现金净增加额 134 211 244 466 535 EV/EBIT 44.7 32.6 19.1 14.1 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证