收入符合预期，利润亮眼增长

核心观点与关键数据
公司发布2025年三季报，前三季度营收44.3亿元（同比+14.7%），归母净利润6.0亿元（同比+22.6%），扣非净利润5.5亿元（同比+30.5%）。25Q3单季度营收14.9亿元（同比+6.0%），归母净利润2.3亿元（同比+33.5%），扣非净利润2.2亿元（同比+45.0%）。电商渠道收入增速放缓，但利润端延续高增。

驱动因素分析

1. 电商调整：25Q3电商收入同比+6.0%，环比降速，主要受渠道变革下费率提升及主动控费影响，但公司通过大单品打造（如“大魔王”）及定量流通渠道布局应对。
2. 大单品驱动：盐津大魔王开创麻酱魔芋赛道，带动整体增长，同时储备虎皮鳕鱼豆腐、虎皮豆干等新品，有望复制成功路径。
3. 盈利能力提升：25Q3毛利率同比+1.0pct至31.6%（高毛利产品占比提升），销售费用率同比-3.5pct至8.6%（电商投流控费），净利率同比+3.1pct至15.6%。若2026年魔芋成本下行，成本红利将进一步释放利润弹性。

研究结论
公司已验证大单品打造对利润率的牵引能力，多品类布局（魔芋、深海零食、豆干）确定性高。2025-2027年营收预测分别为59.5/69.3/79.7亿元（同比+12.1%/+16.6%/+14.9%），归母净利润预测分别为8.1/10.0/12.2亿元（同比+26.9%/+23.6%/+21.3%），维持“买入”评级。

风险提示
新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上涨。